国泰君安-孩子王-301078-2022年三季报点评：Q3增长环比好转，股权激励彰显信心-221030

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　　投资要点：
　　维持增持。前三季度营收63.8亿元/-3.2%，归母净利1.52亿元/-35.9%符合预期。考虑Q4仍有疫情影响，下调预测2022年EPS至0.19元(原0.21元)增速2%，维持预测2023-24年EPS为0.28/0.35元增速50/26%；参考可比公司PE/PS估值，下调目标价至13.3元，维持增持。
　　Q3净利增速回正，费用率小幅下降。1)Q1-Q3单季度营收增速分别-2.9/-0.1/-6.9%，归母净利分别-0.33/0.99/0.85亿元增速-180/-16.6/10.2%；2)前三季度毛利率30.2%/-1.17pct，净利率2.35%/-1.24pct，我们看好随差异化供应链建立、自有品牌占比提升，毛利率有望回升；3)期间费用率27.89%/-0.41pct，销售20.97%/-0.01pct，管理4.9%/+0.29pct，研发0.99%/-0.1pct，财务1.03%/-0.59pct；4)经营净现金流6.31亿元/+95%。
　　拟推股权激励彰显发展信心。1)公司拟以5.42元/股向不超过406人激励对象授予3695.43万股(约占激励计划草案公告时总股本的3.4%)，激励对象主要包括董事、高管及核心骨干人员；2)2023-25年业绩考核目标为以2022年净利润为基数，2023-25年净利润增长率分别不低于50/80/120%，粗略估算同比增速分别50/20/22%，CAGR达到30%；3)我们认为，股权激励利好建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动人才积极性，助力长远发展。
　　政策支持下看好市场份额提升，发展差异化供应链+本地生活服务构造核心壁垒。1)疫情影响下中小连锁/单体母婴门店受到较大冲击；且考虑到近期优化生育政策频出，龙头公司依托竞争优势，市场份额有望逆势提升；2)持续强化全渠道融合，大力推进同城数字化即时零售；3)持续发力会员精细化运营；且在用户数字化/员工数字化领域持续赋能。
　　风险提示：出生率下滑，竞争日趋激烈，电商冲击等