国泰君安-太平鸟-603877-2022年三季报点评：Q3业绩承压，男装表现优于女装-221031

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　　本报告导读：
　　Q3业绩承压，男装表现优于女装；公司将持续优化渠道结构，同时积极加强品牌建设，为疫后业绩复苏奠定坚实基础。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到疫情影响公司终端零售，下调2022-2024年EPS预测至0.55/1.21/1.48元（调整前分别为0.93/1.67/2.14元），考虑到公司2023年的业绩弹性较大，给予公司2023年高于行业平均的15倍PE，下调目标价至18.15元，维持“增持”评级。
　　事件：2022Q1-3营收/归母净利润/扣非归母分别为62.23/1.53/0.03亿元，同比-16.0%/-72.5%/-99.2%。Q3单季营收/归母净利润/扣非归母为20.27/0.19/-0.02亿元，同比-15.4%/-86.5%/-101.6%。业绩低于预期。
　　Q3业绩承压，男装表现优于女装。1）收入端：2022Q3收入同比15.4%，毛利率同比-4.1pct。分品牌来看，PB女装/PB男装/乐町/MiniPeace童装收入分别同比-22.9%/+1.3%/-30.6%/-6.8%，毛利率分别同比-4.1pct/-5.0pct/+1.6pct/-4.2pct。2）费用端：Q3费用率同比+1.6pct，其中销售费用率同比+1.3pct，主要由于直营门店的费用刚性较高；管理费用率同比+0.2pct，主要由于各品牌独立运营导致重复性费用较高；财务/研发费用率同比+0.1pct/+0.0pct。
　　着力推进渠道调整及品牌建设，盈利有望稳步改善。2022Q3净闭店57家，其中直营净闭店61家，低效门店快速出清，同时正价店折扣力度同比减小（毛利率有所改善）；加盟净拓店4家（其中PB男装表现亮眼，Q3净拓51家），但发货折扣加深（主要由于老款女装占比较高，毛利率略有承压）。未来公司将持续贯彻渠道调整策略，着力提升经营效率，同时严控品牌折扣、优化品类管理，从而提升市场竞争力，为疫后业绩复苏奠定坚实的基础。
　　风险因素：渠道调整效果不及预期，疫情反复影响终端销售