太平洋证券-登海种业-002041-费用率下降明显，合同负债同增6.7%-221030

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　　事件：公司近日发布2022年三季报。前3季度，实现营收5.63亿元，同增10.01%；归母净利1.12亿元，同减3.81%；扣非后归母净利6266.57万元，同减16.97%。单3季度，实现营收1.23亿元，同增26.46%；归母净利16.77万元，同减98.56%；扣非后归母净利1459.89万元，同减213.34%。点评如下：
　　控费得力，费用率下降明显。2022年，受原粮价格大涨的影响，种子制种成本上升明显，导致毛利率承压。上半年，公司种子业务综合毛利率37.86%，较上年同期下降2.66个PCT；其中，玉米种子业务毛利率37.94%，较上年同期下降2.39个百分点。单3季度，综合毛利率为17.96%，较上年同期下降了12.15个百分点。控费得力，费用下降明显。单3季度，三项费用率22.24%，较上年同期下降了5.42个PCT。
　　品种组合优势明显。2021年，公司自主研发的41个玉米新品种（包括“登海1925”等登海系列24个新品种、和“先玉1970”等先玉系列5个新品种以及“航研8066”等12个新品种）获国审通过。此外，还有两个小麦新品种（登海202和登海216）分获国审和山东省审通过。我们认为，随着产品矩阵的扩充，公司未来在种子行业的品种组合优势将进一步增强。
　　合同负债同增6.7%。2022年3季度末，公司合同负债8.65亿元，同增6.7%；合同负债的增长显示公司种子产品销售预定情况良好，合同负债将于4季度和明年1季度转化为收入，因此未来业绩值得期待。
　　盈利预测与投资建议。公司是国内玉米种业核心龙头，积累了丰富的种质资源，资源和品种优势十分明显，市占率长期业内领先。我们看好公司在玉米种子领域的种质资源优势和在转基因种子方面的产品布局优势，维持“增持”评级。考虑到成本上升压力，小幅下调业绩预测，预计公司22/23/24年归母净利润2.77/3.83/4.35亿元,对应PE为62.47/45.17/39.81倍。
　　风险提示：成本上升幅度超于预期，制种产量不及预期