天风证券-华旺科技-605377-2022Q3单季度收入同比+31%，静待浆价拐点盈利弹性释放-221031

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　　公司发布2022年三季报。2022Q1-Q3公司实现收入24.89亿元，同比+24.25%，实现归母净利润3.31亿元，同比+3.34%；2022Q3单季度来看，公司实现收入8.83亿元，同比+31.00%，主要因为公司新增产能充分释放，公司市占率提升，木浆下游客户需求量增加，木浆贸易增长，实现归母净利润1.04亿元，同比+2.46%。
　　费用管控优秀，盈利韧性较强。2022Q1-Q3公司毛利率、净利率和ROE（加权）分别为18.83%、13.23%和10.34%，分别同比-6.33pct、-2.64pct和-3.42pct；2022Q3单季度公司毛利率、净利率和ROE分别为15.63%、11.68%和2.99%，分别同比-7.93pct、-3.25pct和-1.28pct。2022Q1-Q3公司销售费用率、财务费用率、研发费用率和管理费用率分别为0.54%、-0.61%、2.85%和1.05%，分别同比-2.17pct、-0.73pct、-0.36pct、-0.04pct。
　　公司产品高稳定性塑造核心竞争力，出口欧洲&东南亚竞争优势凸显。
　　1）产能及规划：截止2022H1，公司拥有7条全球先进装饰原纸生产线，可定制化生产品种400多种，马鞍山“12万吨/年装饰原纸生产线新建项目”已顺利投产，马鞍山“年产18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”也在加快推进，届时公司总产能将增长至45万吨；
　　2）应用领域扩展：公司产品应用领域已从传统家装领域中的地板、木门、墙板、衣柜、橱柜等一系列应用中扩展到室外装修、广告、飞机、高
　　铁、医院、实验室等公共场所，已逐步成为装饰材料行业中应用最广泛的材料之一；
　　3）产品高稳定性：截止2021年底，公司研发人员数量206人，占比21.02%，公司产品在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能方面具有良好的表现性能。
　　盈利预测和估值：公司产品具备高稳定性，中高端装饰原纸渗透率有望提升，国外市场拓展空间较大，随着产能逐步释放，公司成长空间较大。截止2022年10月27日，阔叶浆价格为6750元/吨，2022年1月-10月阔叶浆均价为6258元/吨，相较去年同期增加27%，成本增加，下调盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为4.7/5.9/6.8亿元（前值5.0/6.1/7.3亿元），同比增长5%/26%/15%，对应PE 14X/11X/10X。
　　风险提示：主要原材料价格波动风险；木浆依赖进口且供应商较为集中的风险；市场需求波动风险；汇率波动风险