西南证券-九阳股份-002242-营收短期承压，毛利持续改善-221030

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　　ble_Summary业绩总结：公司发布] 2022年三季报，2022年前三季度实现营收69.3亿元，同比下降1.5%；实现归母净利润5亿元，同比下降23.9%；实现扣非后归母净利润4.6亿元，同比下降16.1%。Q3单季度实现营收22.1亿元，同比下降3.2%；实现归母净利润1.6亿元，同比下降25.3%。
　　传统品类销售下滑，短期营收平淡。受国内疫情反复，生产运输物流受阻等因素影响，小家电行业整体景气度较弱。根据奥维云网数据显示，2022年1-9月，豆浆机、破壁机、电饭煲线上销售额分别下滑16.9%、4.6%和9.1%。据此我们推测公司以豆浆机、破壁机为主的食品加工机品类以及营养煲品类营收有所下滑。新兴小电空气炸锅前三季度线上销售额同比实现翻倍增长，据此我们推测公司以空气炸锅为代表的西式小电品类实现稳健增长。未来随着疫情逐步得控，公司产品品类持续丰富，新品推动下预计公司营收有望重回增长轨道。
　　Q3盈利能力短期承压。报告期内，公司综合毛利率为28.7%，同比下降1.2pp。
　　其中Q3单季度毛利率同比提升0.3pp至28.7%，公司毛利率有所优化。费用率方面，公司销售/管理/财务费用率分别为14.7%/7%/-0.9%，分别同比变化0/+0.5/-0.6 pp。其中Q3单季度销售/管理费用率分别同比提升2.2/0.4pp。公司强化品牌宣传以及新品推广，销售费用投放有所增长。综合来看，公司Q3单季度净利率为7.2%，同比减少1.6pp。
　　深化渠道改革，聚焦产品升级。（1）渠道方面，公司积极布局和拓展线上线下新兴渠道，重点发展内容电商，现已实现“短视频+投流+直播”的自播闭环，自播率在行业内较为领先；线下渠道，公司着力打造线下太空科技终端门店，提升消费者体验；（2）产品方面：全面布局中高端产品线，主打太空系列产品，重点推出了使用氧化锌抗菌技术的破壁机、拥有立体热风循环加热技术的不翻面空气炸锅、水润膜技术的0涂层电饭煲、抑菌净热一体的净水器、大磨王耐磨不粘炒锅等新产品，其中太空0涂层饭煲在线上线下都取得了较好成绩。
　　盈利预测与投资建议。公司作为小家电龙头品牌，长期竞争实力突出。公司深化渠道变革，积极拓展新品类，随着新品放量推动，预期公司经营稳步向好。
　　预计公司2022-2024年EPS分别为0.95/1.09/1.24元，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、汇率大幅波动风险、市场竞争加剧风险