西南证券-三峡能源-600905-电量高增驱动业绩增长，多维优势巩固龙头地位-221028

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　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入174亿元（+48.3%）；实现归母净利润61.7亿元（+36.5%）。
　　2022年1-9月业绩同比高增，Q3环比表现有所下滑。2022年1-9月公司实现营收约174亿元（+48.3%）；其中Q3实现营收52.8亿元，较调整前同比增长61.7%，环比减少16.8%；2022年1-9月实现归母净利润61.7亿元（+36.5%），其中Q3实现归母净利润11.3亿元，较调整前同比增长56.5%，环比减少59.1%。
　　前三季度业绩高增主要系较上年同期新增项目稳定投产带来业绩提高；分季度来看公司业绩表现环比下滑，主要系发电量受季节性因素影响出现下滑。
　　发电同比大幅增加，驱动业绩同比高增。1-9月份累计发电量约353亿千瓦时（+47.4%），其中陆风/海风/光伏/水电/独立储能分别为165（+22.2%）/75.6（+187%）/105（+45.5%）/7.1（+18.0%）/0.3亿千瓦时，其中海风发电量高增，表现抢眼主要系受海风抢装潮影响。Q3实现发电量108亿千瓦时（+49.0%），环比减少23.4%，其中陆风47.5亿千瓦时（+33.5%），环比减少22.6%，海风19.7亿千瓦时（+161%），环比减少25.2%；光伏37.2亿千瓦时（+45.3%），环比减少2.6%；水电3.7亿千瓦时（-5.4%），环比增加49.2%；独立储能0.15亿千瓦时。发电量环比下滑主要系风电受季节变化影响，普遍夏秋季出力降低；光伏的发电能力和温度具有一定关系，极端高温反而会导致光伏发电减少。
　　计划在建项目丰富，多维优势巩固龙头地位。上半年公司新增核准/备案项目容量7.3GW，在建项目计划装机共15.3GW，计划在建项目储备丰富。公司项目所在区域风光资源优质，资源优势突出。公司积极布局上下游，目前已具有新能源勘测设计、投资开发、装备制造、建设运维全产业链集成能力，提升电站建设运营效率同时降低发电业务成本，多维优势巩固公司龙头地位。此外据PVInfoLink表示，硅料新产能预计将在四季度迎来环比25%甚至以上的增幅，有助于缓解紧张的硅料价格，公司资源储备丰富，有望充分受益。
　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为84.3亿元/105.4亿元/125.9亿元，2023-2024年CAGR达30.7%。考虑到公司装机规模快速扩张，龙头优势显著，维持“买入”评级。
　　风险提示：产业政策重大变动，新增装机不及预期。