华泰证券-中国东航-600115- 3Q22经营仍存压力；等待需求恢复-221031

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　　3Q22净亏损环比小幅回暖；静待民航需求恢复；维持“买入”中国东航1Q-3Q22营业收入358.50亿，同降31.7%，归母净亏损281.16亿，低于我们此前预期的235亿，1Q-3Q21为净亏损81.62亿；其中3Q22上海等基地民航需求底部回暖，公司经营小幅好转，归母净亏损环比缩窄15.96至93.80亿。民航需求波动延缓盈利修复，我们调整公司22-24年净利润预测值至-365.36/15.53/134.78亿（前值：-250.90/33.53/126.26亿）。
　　估值水平参考金融危机后2010年PB均值，结合更高的ROE潜力，给予估值溢价，A/H股7x/3.5x 2023EPB，并预计23年BPS为0.87元，A/H股目标价人民币6.10元/3.35港币。伴随国际航班恢复，我们看好行业中长期供需改善，叠加票价改革，推动航司盈利水平突破。维持“买入”。
　　基地机场流量底部回暖，3Q22公司收入端环比上升146.6%3Q22公司主要基地上海浦东和虹桥机场流量底部回暖，公司供给/需求分别环比上升144.3%/164.5%，客座率为67.4%，环比上升5.2pct。A股口径3Q22营收为164.96亿，环比上升146.6%。但同比来看，3Q22公司供给/需求分别同降17.0%/16.5%，仍仅为2019年同期水平的45%/37%（2Q22分别为20%/15%），客座率同比小幅上升0.5pct，营收同降7.3%，为2019年同期的48%。公司经营环境和营收进一步提升仍需民航需求好转。
　　3Q22净亏损环比小幅改善，但盈利仍存在较大压力
　　公司3Q22营业成本223.71亿，环比增加51.5%，增幅小于营收增幅，使得毛亏损环比缩窄22.00亿至58.75亿，净亏损环比收窄15.96亿至93.80亿。但同比来看，由于油价上涨和运力投入减少，单位ASK成本同比上升36.2%，毛亏损同增38.78亿。同时由于人民币汇率波动，财务费用同增16.42亿至30.43亿，使得净亏损同增64.26亿。目前公司盈利仍具有较大压力，不过在民航需求恢复以及国际线逐步放开后，有望迎来行业供需改善，推动公司盈利取得突破。
　　调整A股目标价至人民币6.10元、H股目标价至3.35港币，维持“买入”我们调整22-24年净利润预测值至-365.36/15.53/134.78亿（前值：
　　-250.90/33.53/126.26亿），给予A股7x 2023EPB（前值4.7x），H股3.5x 2023EPB（前值2.1x）。估值水平参考金融危机后2010年复苏时期PB均值，另外在持续亏损后，公司机队、航网等构筑的盈利能力并未改变，存在更高的ROE潜力，给予估值溢价。预计23年BPS为0.87元，给予A/H股目标价人民币6.10元/3.35港币（前值：A股人民币6.50元/H股3.35港币），维持“买入”。
　　风险提示：全球新冠疫情影响超预期，经济下行，油汇风险，安全事故