中信证券-爱尔眼科-300015-2022年三季报点评：Q3收入利润稳健增长，分级连锁持续深化-221031

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　　Q3收入、利润稳健增长，彰显优秀运营能力。分级连锁持续深化，国际化战略稳步推行。激励机制凝聚人才，技术优势加深护城河。
　　▍Q3收入、利润稳健增长，彰显优秀运营能力。2022Q1-Q3公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润130.52/23.57/25.04亿元，分别同比增长12.55%/17.65%/15.10%；实现经营性现金流净额40.02亿元，同比增长23.30%。单季度看，Q3分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润49.44/10.66/11.21亿元，分别同比增长16.38%/20.06%/18.27%。公司在2022年前三季度国内疫情多地散发情况下实现收入、利润双高增，彰显优秀运营能力。
　　▍分级连锁持续深化，国际化战略稳步推行。报告期内公司毛利率同比-0.39pct至51.91%；销售、管理、财务费用率分别较去年同期+0.1pct/+0.74pct/-0.94pct至9.64%/13.94%/-0.15%。公司近期公告拟收购忻州爱尔70%股权和西陵爱尔55%股权，我们判断本次收购完成后，有利于公司尽快完善区域市场布局，形成规模效应，进一步深化在全国各地的“分级连锁”体系，巩固和提升公司的领先地位。公司爱尔眼视光研究所与全球知名眼科机构新加坡眼科研究所“成人高度近视队列研究项目”正式启动。报告期内公司海外业务稳健增长，国际化战略加码助力公司引进国际先进的服务理念和前沿的技术体系，与公司国内业务做到深度协同。全国布局持续深化。
　　▍激励机制凝聚人才，技术优势加深护城河。报告期内公司持续打造医教研一体化平台，夯实人才队伍。报告期内公司推进实施全球引才引智计划，吸引大量国内外权威眼科专家加盟。公司合伙人计划持续推进，达成了吸引人才、凝聚人才的良好效果。报告期内公司技术及服务优势进一步夯实，硬件方面，公司继续跟踪引进国际先进诊疗技术和先进设备，同时利用远程会诊、分级转诊、专家带教、多中心研究等多种手段，不断提高公司的临床、科研技术能力，持续加深公司护城河。在技术为核心的眼科医疗服务行业内，公司持续加强人才优势及先进技术、设备配置，头部效应有望持续夯实。
　　▍风险因素：政策变动风险；医疗纠纷风险；局部新冠疫情反复风险；竞争过度致毛利率下滑风险；公司并购整合不达预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司作为全球最大的连锁眼科医疗集团，内生增长稳健，集团内医院注入加速叠加健全的激励体系有望保持业绩的高增长。考虑到报告期内公司业绩受疫情多地散发影响，调整2022-2024年EPS预测至0.39/0.51 /0.66元（原预测为0.43/0.56/0.71元）。参考医疗服务板块可比公司估值，考虑到爱尔眼科为全球最大的连锁眼科医疗集团，品牌力及未来成长确定性相较可比公司更高，公司应享受适当估值溢价，且参考公司2018年至今估值中枢为93x PE，给予公司2022年76倍PE，对应目标价30元，维持“买入”评级。