兴业证券-航发动力-600893-均衡生产持续推进，税费及减值短期提升-221030

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　　公司发布2022年三季报：前三季度公司实现营收224.12亿元，同比增长22.18%；归母净利润9.68亿元，同比增长23.67%；扣非后归母净利润6.39亿元，同比增长4.13%；基本每股收益0.36元/股，同比增长24.14%。
　　分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3分别实现营业收入54.00、94.06、76.06亿元，分别同比变化+44.30%、+48.32%、-7.91%，Q3营收环比下降19.13%；Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润0.66、5.85、3.17亿元，分别同比变化+92.51%、+37.07%、-1.48%，Q3归母净利润环比下降45.85%。
　　均衡生产持续推进。2022年上半年公司营收目标完成率为38.53%，较去年同期完成率同比增长6.86pct；前三季度营收目标完成率为58.32%，较去年同期完成率同比增长0.72pct。2022年上半年公司归母净利润目标完成率过半，为51.71%，较去年同期完成率同比增长12.37pct；前三季度归母净利润目标完成率为76.89%，较去年同期完成率同比增长10.08pct。
　　前三季度毛利率下滑，期间费用率同比改善。2022年前三季度，公司整体毛利率为11.73%，同比下降2.71pct，其中Q3毛利率11.83%，同比增加1.17pct，环比减少0.51pct；净利率为4.32%，同比增加0.05pct，其中Q3净利率4.17%，同比增加0.27pct，环比减少2.06pct。2022年前三季度，公司期间费用合计16.31亿元，同比减少9.69%，占公司营收的7.28%，营收占比同比减少2.57pct。
　　预付款项及存货较年初明显增长。截至2022年三季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计272.71亿元，较2022年初增长63.88%；其中应收账款237.02亿元，较年初增长83.09%；应收票据35.69亿元，较年初下降-3.41%；本期无应收款项融资。公司存货290.87亿元，较年初增长41.78%，存货周转率0.8次，同比增加0.1次；应收账款周转率1.22次，同比下降0.17次。
　　截至2022年三季度末，公司预付款项40.14亿元，较年初增加45.81%，较二季度末增加21.55%。
　　缴纳税金及计提资产减值损失短期提升。2022年前三季度公司税金及附加0.87亿元；其中2022Q3为0.48亿元，2021Q3为0.14亿元，同比增加0.34亿元，或主要系受国家相关税改政策影响所致。现金流量表显示2022年前三季度公司支付的各项税费7.38亿元；其中2022Q3为5.32亿元，同比增加4.41亿元，环比增加4.26亿元。2022年前三季度公司计提的资产减值损失1.38亿元，去年同期为0.23亿元，同比增加1.15亿元；信用减值损失1.30亿元，去年同期为0.80亿元，同比增加0.5亿元。资产减值及信用减值损失合计2.68亿元，占2021年归母净利润的22.56%。
　　我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润14.47/18.83/24.56亿元，EPS为0.54/0.71/0.92元/股，对应PE为86.5/66.5/51倍（2022.10.28），维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：新型号发动机定型批产节奏低于市场预期；工艺成熟度影响批产进度。