华西证券-志邦家居-603801-衣柜木门增速显著，利润率环比有所提升-221030

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　　事件概述公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收35.17亿元，同比增长了5.86%；归母净利润3.15亿元，同比增长了4.95%；扣非后归母净利为2.97亿元，同比增长了2.44%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为5.99亿元，比去年同期增加了79.29%，主要要因零售业务增长导致销售商品、提供劳务收到的现金增长，且通过票据支付的货款增加导致购买商品、接受劳务支付的现金下降所致。单季度看，公司2022年Q1/Q2/Q3分别实现营收7.59/12.77/14.82亿元，同比增长了11.17%/4.14%/4.79%；分别实现归母净利润0.51/1.06/1.57亿元，同比增长了1.37%/5.26%/5.96%。
　　分析判断:
　　收入端：衣柜、木门增速显著2022年Q3，实现营收14.82亿元，同比增加了4.79%，环比增加了16.07%。2022年前三季度，分产品看，公司整体厨柜、定制衣柜、木门业务分别实现收入17.52、14.42、1.24亿元，同比分别-6.36%、+21.48%、+61.09%。衣柜、木门业务逐渐成为公司新的业绩贡献增长点。分渠道看，公司经销店、直营店、大宗业务、其他渠道销售额分别为21、2.92、8.56、2.70亿元，同比分别+7.57%、+31.15%、-7.75%、+22.55%，除大宗业务同比有所下滑外，公司其他渠道均表现良好。截至2022年9月30日，相较于2021年末，公司净增425家门店至4167家，其中，整体厨柜（经销门店）、定制衣柜（经销门店）、木门（经销门店）、直营门店分别为1713、1708、713、33家，分别净增22、89、314、0家。
　　利润端：Q3期间费用率有所提升
　　盈利能力方面，2022年前三季度，公司实现毛利率36.77%，同比提升了0.42pct，净利率同比下滑了0.08pct至8.95%。分业务看，公司整体厨柜、定制衣柜、木门业务毛利率分别为40.76%、37.02%、13.29%，同比分别+0.95pct、+1.73pct、+1.89pct。分渠道看，经销店、直营店、大宗业务毛利率分别为35.41%、66.31%、37.22%，同比分别+1.81pct、+1.21pct、-2.21pct。单季度看，2022年Q3公司毛利率同比提升了1.98pct至37.46%，环比则提升了0.5pct。净利率同比提升了0.12pct至10.61%，环比提升了2.26pct。费用方面，2022年前三季度公司费用率为25.91%，同比提升了0.32pct。其中销售费用率为15.63%，同比提升了1.15pct。管理费用率为5.44%，同比提升了0.5pct。财务费用率为-0.5%，同比减少了0.2pct。研发费用率同比下滑了1.13pct至5.34%。
　　投资建议
　　持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化。考虑到短期疫情以及原材料价格高位影响，我们下调公司的盈利预测，公司2022-2024年营收分别由59.32/71.52/85.44亿元下调至56.14/66.28/77.43亿元；2022-2024年EPS分别由1.86/2.19/2.56元下调至1.73/2.04/2.31元，按照2022年10月28日收盘价20.91元/股，对应PE分别为12.06/10.24/9.04倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　竣工数据不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；短期疫情影响。