华泰证券-中远海能-600026-盈利持续改善，4Q22运价波动或加剧-221031

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　　三季度运价上涨显著，四季度受事件性因素影响，运价波动或加剧中远海能发布前三季度业绩：1）营业收入同比增长33.5%至124亿元；2）归母净利同比增长44.2%至6.4亿元。其中，第三季度净利4.8亿元（上年同期亏损9,984万元），环比增长259.0%。今年以来，受益于国际油运市场运价上行，公司盈利环比持续改善。展望四季度，地缘冲突等事件性因素加大短期市场波动性和不确定性；中长期看，我们认为受益于油轮船舶供给趋紧，俄乌冲突给全球石油贸易带来结构性变化，推升运输距离增长，油轮市场盈利将持续改善。我们维持2022/2023/2024年净利预测14.5亿/44.9亿/56.4亿元和A/H目标价17.6元/7.7港币（基于2.6x/1.0x 22-23年PB均值，BVPS均值6.77元），维持“买入”。
　　三季度外贸原油业务亏幅收窄，成品油业务盈利环比进一步增长三季度，受益于VLCC船运价上行，公司国际油运盈利环比进一步改善。
　　其中，3Q22外贸原油运输业务亏损937万元，亏损收窄（2Q22亏损1.4亿元）；外贸成品油运输业务实现毛利润2.2亿元，环比增长48.0%。运力方面，截至9月30日，公司外贸原油轮共计70艘，其中VLCC船54艘；成品油轮共计30艘。
　　三季度内贸油运业务环比下滑，LNG船业务保持稳健第三季度，公司内贸原油/成品油运输业务实现毛利润1.8亿/8,216万元，同比下滑0.6%/26.0%，环比下滑10.7%/32.4%，利润下滑主因需求疲软拖累。LNG运输方面，前三季度，公司LNG业务共计实现归母净利5.8亿元，盈利稳健。截至9月30日，公司已投入运营38艘LNG船，均签署长期期租合同，贡献稳定的船舶租金和投资收益；新造船订单18艘，将于2022-2026年陆续交付。伴随LNG船队规模扩大，来自LNG船利润贡献将逐步增加。
　　事件性因素加剧短期市场波动性，但中长期景气度向好展望四季度，受OPEC减产、美国释放石油战略储备、俄油禁运等多重因素影响，市场运价存在较大不确定性和波动性。中长期看，我们认为伴随原油轮供给逐步收紧、当前全球石油库存低位，后续有望驱动补库存需求、地缘冲突导致运输距离增长等因素，国际油运市场中长期景气度向好。
　　风险提示：1）运价增长低于预期；2）原油需求低于预期；3）地缘政治风险；4）自然灾害。