长江证券-索菲亚-002572-22Q3点评：C端延续增长韧性，增长转型期盈利略降-221030

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　　事件描述
　　公司发布三季度业绩，2022年前Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润79.34/8.03/7.51亿元，同比+10%/-5%/-5%；单Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润31.53/3.92/3.83亿元，同比+7%/-3%/+0.2%。
　　事件评论
　　收入：单Q3 C端业务维持高个位数增长（+9.3%），其中整装收入同增85%，剔除整装业务后零售收入同增4%，大宗收入同降14%。分品牌看，单Q3索菲亚/华鹤/米兰纳品牌同增10%/26%/155%，索菲亚品牌持续推进整家业务，客单价同增35%至Q3超1.8万元（工厂端）；米兰纳品牌处于放量期实现高速增长；司米品牌处于门店调整期收入或有下降。Q3末公司合同负债同增27%，延续较优表现。
　　盈利：增长结构等因素导致毛利率略降，费用率较稳定。Q3毛利率同降1.6pcts，或主因由低毛利配套品占比提升带来的结构性影响，叠加大宗毛利率趋弱、原材料端仍有压力等影响。Q3费用率整体较为稳定，对非必要费用的控制效果或较为良好，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.2/+0.4/+0.02pct。Q3归母/扣非净利率同降1.3/0.8pcts，利润率受毛利率影响有所下降。
　　门店：三品牌门店数持续增长，司米品牌变革推进。截至Q3末，索菲亚/司米/华鹤/米兰纳门店分别为2808/584/309/315家，较年初变动+78/-538/+44/+103家。其中司米门店翻新改造及经销体系变革持续推进，在目前的存量门店中，建成全屋店/衣柜上样店达62/131家（共占司米门店数的33%），环比Q2末增加12/20家。
　　延续大家居变革之路，持续看好。公司多品牌、全渠道矩阵持续完善，其中索菲亚品牌深化整家定制战略，在产品及渠道体系上积极变革，包括近期索菲亚厨柜板块创新推行“企业+经销商+城市合伙人”的共赢模式，有望进一步扩大渠道体系纵深；整装以索菲亚为主要品牌推进，司米/华鹤形成补充，亦处于快速放量阶段；米兰纳快速开店、实现高增长；司米品牌正积极转型全屋，且公司拟收购其少数股权，有望加快全屋方向推进速度，强化品类协同；大宗业务暂承压，全年或以“稳”为主基调。利润率层面，伴随公司对供应链的梳理、降本控费措施显效，预计公司利润率或可逐步修复。近期公司实控人全额认购最高可达6.9亿元的定增股份，增厚流动资金、优化资本结构，彰显对公司长期发展的信心。预计公司全年2022-2024年归母净利润为12.1/13.9/16.1亿元，对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、地产销售不及预期；2、疫情恢复不及预期；3、公司渠道拓展低于预期。