长江证券-钢铁行业周报：供需预期转弱，钢价承压下行-221030

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　　最新跟踪：供需预期转弱，原料成材共振下跌
　　本周在供给压力难消，需求预期衰减下，黑色产业链价格整体承压下行：
　　1）需求小幅回落，成交趋弱映射衰减预期——随着“金九银十”步入尾声，钢铁需求即将进入传统淡季，本周测算周度钢材表观消费量环比下降0.40%，阳历口径同比上升9.55%。伴随气温降低，市场担忧开工需求受到压制，本周建筑钢材成交量日均值为14.97万吨，较上周下降0.87万吨/天，或是预期需求衰减的映射。
　　2）产量小幅回升，供给压力短期或难消除——本周成材总产量环比上升0.36%，阳历口径同比上升5.74%。截至今年1-9月，今年粗钢累计产量同比去年下降约2500万吨，使得后续整体性的行政减产概率较小。倘若后续需求转弱，供给环比持平，或打破当前供需弱平衡格局，对钢价造成一定下行压力。
　　3）库存延续去化，缓解基本面压力——本周总库存延续去化趋势，环比下降2.36%，库存延续去化，一定程度缓解基本面压力。
　　由此，本周上海螺纹降至3760元/吨，环比上周下降130元/吨。高频盈利方面，尽管成材价格下跌，但是铁矿价格同步回落，使得铁水成本下降，测算螺纹与热轧毛利位于盈亏平衡点附近。
　　热点关注：9月钢铁行业数据披露，持续性复产掣肘盈利恢复弹性
　　9月，在地产开工端需求仍需等待，基建需求强势托底下，钢铁行业需求侧并无明显边际变化，依旧延续前期弱复苏主线；然而，供给端的持续复产，始终掣肘钢铁行业盈利恢复弹性：需求侧，1）地产需求传导受阻：9月地产销售面积同比-16.16%，环比+6.42pct，在前期政策持续发力下，地产销售端增速已有改善，然而新开工需求依旧未现弹性，同比-44.35%；2）基建需求托底：9月基建投资同比+16.28%，继续起到支撑作用；3）制造业需求小幅改善：9月工业增加值、汽车产量同比+6.30%、+25.40%，制造业需求的改善也使得近期板材景气有所恢复；4）出口小幅回落：9月出口钢材数量498万吨，同比+1.40%，环比-19.02%。
　　供给侧，9月粗钢日均产量289.83万吨，同比+17.60%，尽管去年9月因为限电限产具有低基数效应，但自今年6月行业自发性减产之后，7-9月日均粗钢产量连月上升，对行业利润恢复造成较大压力。究其原因，钢铁行业具备重资产属性，提升产能利用率能尽可能摊薄固定资产成本，实现利润最大化；由此，一旦钢企经营现金流回正，自发性减产会迅速结束，而随着供给端的复产，又进一步掣肘盈利恢复的弹性。因此，自发性减产常常能够扭转亏损，但难以较大幅度的改善行业盈利。
　　展望四季度，在地产新开工需求仍需等待下，钢铁需求侧或难有较大边际变化，倘若部分地区通过阶段性的行政限产实现减产，或对后续行业盈利的恢复，提供一定帮助。
　　投资方向：政策预期主导年末行情，关注普钢修复与钢管标的景气
　　4季度，随着进入淡季，年底行情由政策预期引导，“估值与基本面双底部+需求预期边际好转+供给潜在行政减产”将构成钢铁股投资主要思路，当下关注龙头中信特钢、宝钢股份、华菱钢铁、太钢不锈、新钢股份、方大特钢、南钢股份、首钢股份等低估值或高股息标的。此外，重点关注金属加工新材料龙头，久立特材、博威合金、甬金股份、明泰铝业等，周期波动对其成长性影响相对较小，自身量增与技术升级逻辑支撑其长期发展。随着火电锅炉需求存在增长预期，相关管材标的值得重视。
　　风险提示
　　1、终端需求大幅波动；
　　2、供给剧烈变动。