长江证券-格力电器-000651-2022年三季报点评：主营提速，报表改善明显-221030

《长江证券-格力电器-000651-2022年三季报点评：主营提速，报表改善明显-221030（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《长江证券-格力电器-000651-2022年三季报点评：主营提速，报表改善明显-221030（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件描述Table_Summary2]格力电器披露其2022年三季报：前三季度公司实现营业收入1474.89亿元，同比+6.77%，实现归母净利润183.04亿元，同比+17.00%，实现扣非归母净利润185.67亿元，同比+25.77%，EPS为3.25元；其中三季度公司实现营业收入522.67亿元，同比+11.01%，实现归母净利润68.38亿，同比+10.50%，实现扣非归母净利润69.59亿元，同比+16.56%，EPS为1.21元。
　　事件评论
　　主营略有恢复，收入符合预期。2022Q3公司主营同比+11%，较上半年有一定提速，预计主要原因如下：①期内天气炎热且疫情环比略有好转，空调终端动销良好，安装卡实现高增，尽管渠道库存下降部分抵消了景气利好，但预计对出货仍有一定带动；②格力钛和盾安并表带来增量，Q3盾安收入24亿元，按之前节奏，格力钛预计也有几个亿，剔除二者关联交易后，对主营或仍有一定驱动；③同期基数较低，21Q3公司主营同比-16.5%。
　　后续来看，考虑到2022年夏季高温为“历史级”，产业总体库存消耗较大，尽管目前需求端尚看不到过多亮点，但在低库存的情况下，公司主营展望仍能平稳，新业务或有增量。
　　毛利率和费用率同升，扣非业绩较好。Q3格力毛利率同比+2.55pct至27.44%，预计原材料价格下降有积极推动，业务结构或也有帮助。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.57/+0.77/+0.31/+0.08pct，期间费用率合计同比+1.73pct，销售费用率结束之前四个季度的大降走势，预计渠道改革对公司销售费用率中枢的影响或正逐步到位。此外Q3格力投资收益、公允价值变动损益、信用减值损失及资产减值损失均有一定恶化，合计对净利润率同比的影响达-1.76pct，跟2022Q2的情况比较类似，预计汇率大幅波动有影响。最终，当期业绩略慢于收入，但扣非较好，若剔除部分子公司拖累，盈利表现尚可。
　　经营质量明显回升，或可开始乐观。公司Q3经营净现金流为93亿，持续在好转，且明显好于当期利润；期末货币资金1529亿，创历史新高；存货405亿，较Q2末下降24亿；期末合同负债172亿，较Q2末增加约10亿，同比+46%；其他流动负债跟Q2末基本持平；总体来看，经营质量明显回升。尽管公司存在京海担保股权及混改股权流通等问题，但经营上，2022年以来持续好转，基于以下几方面，我们认为或可开始乐观：1）热夏后渠道库存回落至较低水平，支撑主营；2）报表质量较高，渠道改革或由“份额盈利双受损”进入“份额平稳+盈利回表”阶段；3）强化产业链纵向和横向延申提供新看点。
　　维持“买入”评级。近几个季度，格力经营持续恢复，毛利率稳步提升，现金流不断改善，销售费用率逐渐降至新的中枢，业绩实现较好增长；三季度末货币资金、存货、合同负债等均释放出积极信号。2019年至今，渠道变革一直困扰着格力，目前来看渠道变革或正由“份额+盈利双受损”过渡到“份额平稳+盈利回升”阶段，需要重视。后续来看，热夏后低库存叠加成本持续回落，公司经营面的支撑力仍充足，且估值处在历史低位，去年现金分红率超过70%，股息率带来安全边际，估值弹性大。预计公司2022及2023年归母净利润分别为263及290亿，对应当前PE分别为6.46及5.86倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、原材料价格进一步大幅提升；2、国内外需求大幅下滑。