长江证券-比亚迪-002594-2022年三季报点评：销量加速，单车利润弹性继续向上-221030

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　　事件描述Table_Summary2]比亚迪发布2022年三季报。公司2022年前三季度实现营业收入2676.9亿元，同比增长84.4%，实现归母净利润93.1亿元，同比增长281.1%，三季度实现营业收入1170.8亿元，同比增长115.6%，归母净利润57.2亿元，同比增长350.3%。
　　事件评论
　　销量规模迅速扩张，带来收入和业绩大幅提升，持续超出市场预期。2022Q3公司实现收入1170.8亿元，同比增长115.6%，其中比亚迪电子收入274.6亿元，其他收入896.2亿元，同比增长172.4%，与汽车销量快速增长相匹配，2022Q3共交付53.7万辆乘用车，同比增长197.5%，环比增长52.0%。2022Q3公司实现归母净利润57.2亿元，同比增长350.3%，其中比亚迪电子贡献4.0亿元（乘以65.76%股权），其他部分贡献53.2亿元，同比增长470.9%，单车利润（其他部分利润加回减值，Q3计提减值7.9亿，同比增加7.2亿），从Q2近8000元提升至Q3超过1.1万，规模效应持续释放业绩弹性。
　　毛利率大幅提升，费用率因投入新车和新技术单季度有所提升，往后看有望降低，现金流继续创历史新高。2022Q3公司毛利率提升至19.0%，同比提升5.6pct，环比提升4.6pct。
　　费用率方面，Q3销售和研发费用率有所提升，销售费用率4.0%，同比提升1.0pct，主要因为新车上市以及售后费用增加；研发费用率4.7%，同比提升0.5pct，主要因为公司持续投入研发在新技术上，后续有望继续增强产品竞争力；管理费用率2.3pct，环比基本持平；财务费用率继续为负，为-0.4%，主要因为现金流继续创历史新高，Q3经营性净现金流达到478.5亿元，同时外币汇率提升增加汇兑收益。
　　产能加速释放，交付速度持续提升，出口逐步开始发力。公司9月新能源乘用车销量20.1万辆，环比增加2.7万辆，产能加速释放。主力车型保持热销，海豹上市第2个月销量达到7473辆，海豚9月销量达到2.5万辆，元PLUS达到2.3万辆，汉混动版本交付加快，9月突破1.8万辆。新车密集上市，汉2022款、海豹、腾势D9、唐EV等订单饱满。
　　疫情缓解后未来爬坡速度有望继续加快。出口方面，9月海外销量继续提升，达到7736台，其中元系列6368辆。公司加快出口脚步，近期与欧洲、东南亚等地区多家经销商达成战略合作，同时还在泰国正式签署土地认购、建厂相关协议。
　　投资建议：技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。1）新能源新平台技术优势领先：
　　纯电3.0平台继承2.0优势，BYDOS使智能化更进一步；DM-i超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力三大特点。2022Q3国内新能源市场市占率达到25.8%，目前开始进军海外。2）动力电池：技术和成本优势领先，外供空间大，取得多个乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件也有望逐步外供。3）盈利预期：销量快速爬坡后，公司单车净利润持续超市场预期。预计2022-2024年EPS分别为5.48、8.10、12.47元，对应PE为43.8X、29.6X、19.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示1、竞争加剧导致新能源汽车销量低于预期；
　　2、动力电池降本幅度不及预期