东亚前海证券-大全能源-688303-2022年三季报点评：业绩表现超预期增长，盈利能力达历史高位-221030

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　　事件2022年10月28日，公司发布2022年三季度报告，2022年Q1-Q3公司实现营收246.77亿元，同比+197.15%；实现归母净利润150.85亿元，同比+237.23%。2022年Q3公司实现营收83.37亿元，同比+119.81%，环比+1.53%；实现归母净利润55.60亿元，同比+140.45%，环比+6.66%。点评营收业绩同比高增，经营能力表现优异。从营收和业绩来看，2022年Q1-Q3公司实现营收/归母净利润分别为246.77/150.85亿元，分别同比+197.15%/+237.23%；2022年Q3公司营收/归母净利润分别为83.37/55.60亿元，分别同比+119.81%/+140.45%，分别环比+1.53%/+6.66%，受多晶硅行业高景气度延续影响，公司业绩营收表现超预期，实现同步高增。从资产负债表端来看，截至2022年Q3末，公司资产负债率为17.17%，同比-6.76pct，公司资产负债率处于低位，经营能力优异，具备未来进一步融资扩大业务规模的潜力。从现金流量表端来看，截至2022年Q3末，公司经营性活动产生的现金流量净额为93.85亿元，较去年同期+168.83%，经营性活动现金流净额的快速增长得益于多晶硅价格上涨、销量剧增，公司销售毛利大幅增加。
　　降本增价再添助力，盈利能力提升至历史高位。从成本及售价来看，2022年Q1-Q3公司多晶硅单位售价/单位成本分别为22.40/5.86万元/吨，分别同比+72.70%/+37.35%；其中Q3单位售价/单位成本分别为24.92/4.81万元/吨，分别同比+39.80%/+6.70%，分别环比+14.15%/-5.09%。Q3多晶硅供需紧俏形势延续，多晶硅价格仍维持高位，公司销售价格迎来进一步上涨。受年初三期B项目投产带来的规模效益、以及工业硅价格下降的影响，公司Q3单位成本显著下降。从盈利能力来看，2022年Q1-Q3公司毛利率为73.98%，同比+6.70pct，Q3公司实现毛利率80.88%，同比+6.04pct，环比+4.05pct，创近三年来单季度毛利率最高水平。2022年Q1-Q3公司期间费用率为0.83%，同比-2.13pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.02%/0.62%/0.19%/0.002%，分别同比-0.02pct/-0.26pct/-0.21pct/-1.65pct。
　　综合来看，在毛利率及期间费用率的双重影响下，Q1-Q3公司实现净利率61.13%，同比+7.27pct，公司盈利能力持续表现优异。
　　产销持续两旺，充裕长单保障业绩表现。从产销来看，2022年Q1-Q3公司多晶硅产销量分别达到10.01/10.95万吨，分别同比+58.98%/+71.88%，产销比高达109.39%，同比+8.21pct；其中Q3产销量分别为3.34/3.31万吨，分别同比+54.04%/+56.38%，分别环比-5.45%/-11.77%，环比增速的下降主要受Q3部分产线停产检修影响。公司高品质产品的生产占比持续提升，Q3单晶硅料生产比例达99%以上，9月单晶硅料生产比例达到99.9%，创历史新高，作为目前高纯N型硅料的主要生产商之一，公司的N型硅料也保持着持续稳定的供应。从订单来看，10月14/18/26日，公司发布公告，分别与双良节能/某客户/TCL中环签订硅料长单，约定2022-2027/2023-2027/2023-2028年分别采购15.53/4.62/43.20万吨公司多晶硅产品，大额长单的签订有助于公司在硅料环节竞争加剧后形成竞争优势，为未来的业绩表现提供充分保障。
　　增资推进项目建设，综合竞争优势进一步提升。10月28日公司发布公告，拟以自有或自筹资金24.99亿元人民币向全资子公司内蒙古大全新材料进行增资，用于推进在包头市