国海证券-光线传媒-300251-2022Q3季报点评：影片储备丰富，关注《深海》 等影片带来业绩弹性-221030

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　　事件:
　　公司发布2022Q3财报，2022Q1-Q3营收6.85亿元，YOY-29.92%，归母净利润1.02亿元，YOY-81.64%，扣非归母净利润0.41亿元，YOY-91.22%。
　　点评：
　　疫情及电影排期影响业绩，：
　　（1）收入端：2022Q1/Q2/Q3实现营收4.41/1.42/1.02亿元，YOY+83.94%/-72.44%/-54.12%；归母净利润为0.75/1.26/-0.99亿元，YOY-62.41%/-56.07%/-244.57%；扣非后归母净利润为0.43/1.02/-1.05亿元，YOY-77.82%/-61.16%/-1415.66%。2022Q3营收和利润同比降低主要原因是疫情影响影院营业与线下人流的同时，公司无重磅电影上映（2021Q3上映《革命者》，票房1.36亿；2022Q3上映《我们的样子像极了爱情》等3部小体量电影，票房合计0.55亿，YOY-59.56%）。公司计划继续加强成本控制，以中小成本影片制作为主，减少影片市场风险。
　　（2）费用率：2022Q1/Q2/Q3期间费用率为3.63%/11.27%/15.69%，YOY-1.37/+7.97/+13.89pct。2022Q3期间费用率提升主要是：①管理费用的增加，2022Q3管理费用1583万元（去年同期1481万元），费用率YOY+8.96pct，主要是管理费用相对刚性，2022Q3营业收入同比下滑所致；财务费用-625万元（去年同期为-1723万元），费用率YOY+1.74pct，是去年同期财务收入较多所致。
　　（3）其他关键指标：2022Q1/Q2/Q3投资收益为-0.34/0.61/-0.46亿元，YOY-124.64%/+221.05%/-212.20%，2022Q3投资收益下滑主要是受二级市场持续下跌影响，部分投资公允价值变动收益下降所致；公司多板块布局有一定抗风险能力，有望缓释外部环境冲击。截至2022Q3期末，应收账款2.18亿元，较上年末降幅为33.74%，回款良好；存货账面价值12.60亿元，基本与上年末持平，影视储备较多。
　　储备丰富，看好《深海》等重要作品上映催化：
　　（1）电影业务：2022Q1-Q3上映的公司参与投资和发行的影片7部，数量位列行业前列，票房合计约10亿元，其中：2022H1上映《狙击手》、《十年温品如一言》等4部，票房9.41亿元；2022Q3上映《狼群》、《我们的样子像极了爱情》等3部，票房约0.55亿元。此外《误杀2》、《以年为单位的恋爱》2021年上映并有部分票房计入2022年。
　　①真人电影：储备有主投影片《坚如磐石》、《扫黑·拨云见日》等；参投影片《我经过风暴》、《中国乒乓》、《交换人生》等，均在制作中。②动画电影：公司近期成立“光线动画”厂牌，前期主要进行中国神话宇宙的开发，目前已初步构建世界观和重点人物、事件的框架，部分具体项目已开始创作；彩条屋与所投资公司的项目合作顺利推进；此外，已投资、组建部分动画制作公司，为动画电影制作提供保障。影片《深海》、《茶啊二中》已送审，《深海》为《西游记之大圣归来》导演田晓鹏新作，备受关注，目前猫眼想看为9.3万人；《大雨》、《哪吒之魔童闹海》、《大鱼海棠2》等制作中，《西游记之大圣闹天宫》、《姜子牙2》、《凤凰》、《八仙过大海》、《红孩儿》、《大理寺日志》等前期策划中。
　　（2）电视剧/艺人经纪/投资业务：
　　①剧集/艺人经纪业务：持续推进剧集制作，《山河枕》、《春日宴》、《拂玉鞍》（已杀青）、《大理寺少卿游》（公司旗下艺人丁禹兮、任敏主演，已开机）等剧集已与相关视频平台达成合作；《她的小梨涡》、《我的约会清单》等顺利推进。由于上述剧集未到收入确认期，2022Q1-Q3电视剧业务利润较上年同期减少。公司在挖掘、孵化、培养新生代电影人才方面业已形成独具特色的长效机制，艺人经纪业务与电视剧等其他业务形成有效协同。
　　②实景娱乐：扬州影视基地一期19座摄影棚、配套的酒店、综合楼均已完成主体工程结构封顶，部分影棚预计今年下半年具备进行联调试运行条件。
　　盈利预测与评级：预计2023-2024年归母净利为8.2/10.1亿元，对应EPS为0.28/0.34元，PE为24.3/19.8X。公司真人电影稳健输出，动画电影储备丰富且持续推出优质爆款，有望达成动画电影的工业化制作。多厂牌布局构建行业护城河，疫情虽然短期内压制票房，伴随电影行业复苏，业绩有望产生较大的向上弹性，基于此，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策及监管环境趋严、票房市场恢复不及预期、存货减值、核心人才流失、影视作品销售市场的不确定性、作品内容审查、市场竞争加剧、受到盗版侵害、影视剧项目的季节性波动风险、疫情反复、估值中枢下移等风险。