光大证券-志邦家居-603801-2022年三季报点评：三季度衣柜增长靓丽，毛利率表现出彩-221030

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　　事件：
　　公司发布2022年三季报，前三季度实现营收/归母净利润分别为35.2/3.1亿元，同比分别+5.9%/+4.9%；3Q2022实现营收/归母净利润分别为14.8/1.6亿元,同比分别+4.8%/+6.0%。
　　点评：
　　衣柜业务保持亮丽增长，直营渠道发力推升直营单店营收：2022年前三季度，厨柜/衣柜/木门分别实现营收17.5/14.4/1.2亿元，分别同比-6.4%/+21.5%/+61.1%。
　　分渠道看，直营/经销/大宗渠道分别实现营收2.9/21.0/8.6亿元，分别同比+31.1%/+7.6%/-7.7%。
　　3Q2022，厨柜/衣柜/木门分别实现营收7.4/6.1/0.5亿元，分别同比-6.2%/+20.0%/+6.2%。分渠道看，直营/经销/大宗渠道分别实现营收1.2/8.6/3.8亿元，分别同比+26.9%/+4.6%/-5.9%。
　　截至3Q2022，公司共有4167家门店，其中经销商门店数为4134家，直营门店33家。经销商门店数目与2021年底相比，净增加425家，与1H2022相比，净增加17家；直营门店数目与2021年底/1H2022相比均持平。截至3Q2022，经商门店细分来看，厨柜/衣柜/木门的门店数量分别为1713/1708/713家，与2021年底相比，净增加22/89/314家，与1H2022相比，净变动-32/-10/+59家。2022年前三季度，经销商单店营收51万元，同比-3.9%；直营店单店营收883万元，同比+35.1%。
　　综合盈利能力小幅提高，厨、衣、木门的毛利率均有所提升：2022年前三季度，公司毛利率为36.8%，同比+0.4pcts；归母净利率为9.0%，同比持平。分产品看，厨柜/衣柜/木门毛利率分别为40.8%/37.0%/13.3%，同比+1.0/+1.7/+1.9pcts。分渠道看，直营/经销/大宗渠道毛利率分别为66.3%/35.4%/37.2%，分别同比+1.8/+1.2/-2.1pcts。
　　2022年前三季度，公司期间费用率为25.9%，同比+0.3pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6%/5.4%/5.3%/-0.5%，分别同比+1.2/+0.5/-1.1/-0.2pcts。
　　3Q2022，公司毛利率为37.5%，同比+2.0pcts；归母净利率为10.6%，同比+0.1pcts。
　　分产品看，厨柜/衣柜/木门毛利率分别为40.1%/39.3%/17.1%，分别同比+3.1/+1.1/+9.1pcts。分渠道看，直营/经销/大宗渠道毛利率分别为66.5%/37.7%/35.3%，分别同比+0.2/+4.7/-2.8pcts。