开源证券-慕思股份-001323-公司信息更新报告：2022Q3毛利率提升显著，渠道开拓稳步推进-221029

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　　2022Q3营收持续增长，业绩表现亮眼，维持“买入”评级
　　2022Q1-Q3营收41.53亿元（-2.77%），归母净利润4.25亿元（+2.97%），扣非归母净利润4.14亿元（+1.4%）。其中，2022Q3营收14.01亿元（-4.2%），归母净利润1.18亿元（+36.59%），扣非归母净利润1.06亿元。考虑地产复苏疲弱及疫情对消费信心的影响我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润7.15/8.55/10.35亿元（2022-2024年原7.56/9.15/10.93亿元），对应EPS为1.79/2.14/2.59元，当前股价对应PE为17.6/14.7/12.1倍，公司门店开拓加速，营销力/产品力/渠道力构筑其核心竞争优势，看好其长期发展，维持“买入”评级。
　　渠道&品类多元开拓、助力未来业绩增长
　　分产品看，公司深耕中高端床垫赛道，预计2022Q3床垫品类依旧是收入来源核心贡献点；品牌方面，公司品牌定位及优势凸出，持续多年的品牌铸造夯实中高端的品牌定位及认知度；渠道方面，公司线下渠道开拓顺利，多品类融合迭代持续推进。线上以提升主流电商平台渗透率为主，多元化布局锚定未来市占率的提升。中长期看公司传统业务所处的床垫赛道渗透率及集中度有望保持持续提升的态势，公司作为床垫领域领先企业有望优先受益。
　　产品结构调整&降本增效，助力盈利同比提升
　　2022Q3毛利率47.3%（+4.06pct）主要系产品结构优化、产品迭代升级拉动盈利水平提升。2022Q3期间费率34.6%（+1.5pct），具体管理费率5.9%（+0.3pct）、销售费率29.2%（+1.4pct）（判断系自媒体、短视频等新媒体投放增加），财务费率-0.5%（-0.3pct）（系IPO首发募集资金到账存款利息收入增加）。另政府补助+投资收益提高利润率0.38pct，综合作用下Q3净利率10.0%（+4.0pct）。现金流，2022Q1-3现金流净额0.94亿元，同比-76.28%，系支付年终奖及销售商品、提供劳务收到的现金减少。应收账款及合同负债分别较期初增加182.87%/减少32.75%，系直供渠道业务增长及疫情下对经销商授信帮扶，调整收款政策所致。
　　风险提示：终端需求不及预期、原材料大幅上涨、市场开拓不及预期。