山西证券-华熙生物-688363-护肤品业务持续高增速，原料业务海外率先复苏-221030

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　　件描述公司发布2022年三季报，期内实现营收43.2亿元（+43.43%），归母净利润6.77亿元（+21.99%），扣非归母净利润6.01亿元（+34.51%），EPS1.41元。其中Q3实现营收13.84亿元（+28.76%），环比Q2下滑17.59%；归母净利润2.04亿元（+4.86%），扣非归母净利润1.88亿元（+33.64%）。经营活动现金流净额-1.23亿元（-165.37%）。
　　事件点评四大业务延续疫情下延续高增速，护肤品板块持续大单品战略。其中，原料业务表现平稳，毛利率维持在70%-75%，海外业务受益于疫情恢复增速好于国内业务；公司公告新认定13位核心技术人员，截至目前共有19位核心技术人员，持续夯实基础研究、团队建设。药械业务毛利率维持在85%左右，费用端控制良好，医美业务受国家对医美产品合规化要求和管控，今年公司重点推出微交联产品表现出较高增速，从合规方面对公司未来医美整体打开市场有较大贡献。护肤品业务继续维持高增速，销售费用在年内较去年同期有较大改善，盈利能力持续增强；今年双11大促期间，夸迪在预售首日进入美容护肤榜单前十、位列国货产品第三。
　　公司毛利率水平稳定，成本费用控制能力较好。22Q1-3公司毛利率77.23%（-0.56pct），净利率15.44%（-2.94pct），整体费用率58.7%（-0.84pct）。
　　其中销售费用率46.98%（+0.59pct）、管理费用率6.31%（-0.38pct）、研发费用率6.42%（+0.04pct）系年内增加研发投入、在研项目数量增速较快、研发团队扩充及人员平均薪酬有所提升；财务费用率-1%（-1.1pct）。经营活动现金流净额1.16亿元（-79.67%）系存货采购额增加并支付2021年相关税费及员工奖金。
　　其中Q3毛利率76.8%（-0.78pct），净利率14.46%（-3.58pct），净利率稍有下滑系非经常损益减少，政府补贴部分确认延迟影响。整体费用率59.66%（-1.61pct），其中销售费用率46.4%（-0.13pct）、管理费用率7.07%（+0.14pct）、研发费用率7.06%（-0.87pct）、财务费用率-0.87%（-0.76pct）。
　　投资建议
　　原料业务年内持续恢复，医疗终端业务在政策驱动医美产品合规化发展下有望依托三类医疗器械产品继续增长；功能性护肤品有望全年维持高增速。我们预计公司2022-2024年EPS分别为2.16/2.84/3.64，对应公司10月28日收盘价113.15元，2022-2024年PE分别为52.3/39.9/31.1，维持“增持-B”评级。