国联证券-复星医药-600196-创新+产品引进驱动业绩增长-221030

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　　事件：
　　复星医药发布2022年三季报，前三季度实现收入316.10亿，同比增长16.87%，实现归母净利24.54亿，同比下降31.15%，实现扣非归母净利28.59亿，同比增长15.51%。第三季度公司实现收入102.70亿，同比增长1.72%，实现扣非归母净利9.97亿，同比增长10.19%，业绩符合预期。
　　创新+产品引进驱动业绩增长，BioNTech公允价值变动拉低业绩公司前三季度收入、扣非归母净利增速均在15%以上，我们预计主要驱动因素，一是公司的创新药、生物类似药的销售增速较快，上半年新品+次新品占制药板块收入比重已超过25%。二是引进产品的增长，引进的疫苗复必泰持续推进港澳台地区的接种和新剂型的注册；达芬奇机器人上半年装机量24台，设备+耗材的模式持续贡献业绩。由于BioNTech股价下跌，公司Q3公允价值变动损失增加6.61亿，导致本期归母净利增速低。
　　继续看好公司的创新布局和项目合作
　　创新方面，公司斯鲁利单抗MSI-H适应症获批上市，并有其他多个肺癌相关适应症申报上市；奕凯达二线适应症受理；与真实生物合作的阿兹夫定全面启动商业化，向Cipla许可的汉曲优于今年7月澳大利亚获批上市；9月获得Neovii授权国内开发免疫抑制剂Grafalon，10月与华润医药达成战略合作，涉及创新药、生物药、医疗器械等大健康领域。在创新药谈判降价的背景下，公司项目引进的战略减少研发失败的风险，切合现行政策。
　　盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为458.85/520.44/584.21亿，对应增速分别为17.64%/13.42%/12.25%，归母净利分别为50.62/58.34/66.19亿，对应增速分别为6.90%/15.24%/13.46%,CAGR为11.81%，PE分别为16/14/12倍，参考可比公司相对估值，我们给予公司2023年18倍PE，目标价39.37元，维持“增持”评级。
　　风险提示：新冠疫苗和药物审批不及预期；BioNTech股价波动超预期；创新药销售不及预期