东吴证券-千禾味业-603027-2022年三季报点评：新品类、新市场持续扩张，盈利能力短期承压-221030

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　　公司发布三季报，业绩低于预期：2022年前三季度公司营业收入15.5
　　亿元，yoy+14.6%，归母净利润1.9亿元，yoy+42.1%，扣非归母净利润
　　1.8亿元，yoy+38.6%。单三季度公司营业收入5.4亿元，yoy+14.8%，归母净利润0.69亿元，yoy+3.7%，扣非归母净利润0.68亿元，yoy+2.9%。
　　单三季度盈利能力环比改善，毛利率短期承压：22Q3公司毛利率33.6%，同比-6.4pct，环比-2.2pct，毛利率承压或因成本持续高位、低端零添加产品占比提升。22Q3公司销售/管理/财务/研发费用率同比-3.1/-0.2/-0.3/-0.95pct，销售费用率同比下降主因21年公司冠名《新相亲大会栏目》在7月依然计提了1352万元广告费用，形成了低基数，22Q3公司销售
　　费用相对收缩。受毛利率拖累，22Q3公司归母净利率12.7%，同比1.4pct，环比+0.8pct。
　　主力产品增速稳健，新品类放量：22Q3公司酱油/食醋收入分别为3.2/0.89亿元，同比+10%/5%，增长总体稳健，但低于公司整体增速，我们预计料酒等新品类增速相对更快，新品持续放量。
　　基地市场稳健，外埠市场快速扩张：22Q3公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为1.5/0.5/0.6/0.9/1.8亿元，同比+3%/14%/27%/21%/11%，西部基地市场稳健，中北部等外埠市场增速相对更快或因流通渠道快速扩张。公司持续推进全国化，经销商队伍逐步壮大，截止到22Q3，公司东部/南部/中部/北部/西部经销商较年初分别增加41/33/89/36/43家，合计净增242家。
　　盈利预测与投资评级：公司新品类、新市场持续扩张，但短期成本高位、产品结构调整下盈利能力承压，下调公司22-24年收入预期至
　　21.9/25.2/29.4亿元（此前预期为23.6/27.3/32.1亿元），同比+14%/15%/17%，下调归母净利润预期至2.75/3.53/4.26亿元（此前预期为3.1/4.07/5.14亿元），同比+24%/28%/21%，对应PE分别为54/42/35x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化超预期；食品安全问题；经济恢复情况不及预期