东方证券-今世缘-603369-产品结构继续升级，合同负债亮眼看好后续增长-221030

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　　公司公布2022年三季报，1-9月实现收入65.18亿元（yoy+22.2%），归母净利润20.81亿元（yoy+22.5%）；22Q3，公司实现收入18.70亿元（yoy+26.2%），归母净利润4.63亿元（yoy+27.3%），业绩与预告一致，稳步增长。
　　省内市场稳扎稳打，合同负债上升支撑后续增长。分产品，22年1-9月，特A+类、特A类实现收入43.45亿元（yoy+22.7%）、17.06亿元（yoy+25.1%），占收入比重分别同比+0.3pct、+0.6pct，结构持续升级；22Q3，特A+类、特A类收入分别同比+28.9%、+19.8%。分地区，前三季度省内淮安、南京、盐城、苏南、苏中、淮海大区收入分别同比+23.6%、+23.2%、+14.2%、+18.1%、+31.1%、+28.8%，省外收入4.31亿元（yoy+11.6%）；22Q3，淮安、南京、盐城、苏南、苏中、淮海大区收入分别同比+35.9%、19.8%、18.0%、21.1%、49.4%、20.4%，苏中、淮安等市场增速较高。截至22Q3末，公司经销商数量为1014家，环比22Q2末增加26家；省内各地区稳中有增，省外环比+6家，省内、省外招商持续推进。截至22Q3末，公司合同负债为13.72亿元，同比、环比分别+59.4%、34.9%；测算得Q3单季收入+合同负债增加值得营收调整口径为22.23亿元（yoy+31.3%），增速较高。
　　毛利率上行，盈利水平稳中有升。22年前三季度和22Q3，公司毛利率为74.52%（yoy+1.7pct）、79.61%（yoy+1.1pct），预计受益于结构提升；销售费用率分别同比+1.8pct、+1.6pct，预计因加大广宣投入。综合，22年前三季度和22Q3，公司净利率分别为31.94%（+0.1pct）、24.78%（yoy+0.2pct），盈利能力稳中有升。
　　公司产品规划清晰，看好公司长期业绩增长。公司产品涵盖多个价格带，存在多个发力点；V9聚焦打造品牌形象，V3控货稳价主攻团购，核心产品四开稳增长强化品牌知名度，高沟于今年启动品牌复兴计划，当前均取得一定成效。虽然当前南京疫情反复，但江苏长期消费升级趋势不改；公司作为省内主流酒企，有望充分受益