国联证券-妙可蓝多-600882-营收稳健增长，线上线下齐发力-221030

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　　事件：
　　公司发布三季度报告：2022前三季度公司营收38.29亿元，同比增长21.79%；归母净利润为1.44亿元，同比增长0.21%；扣非归母净利润0.88亿元，同比下降38.15%。Q3营收12.35亿元，同比增长14.68%；归母净利润为0.12亿元，同比下降63.03%；扣非归母净利润为-0.27亿元，同比下降186.17%。
　　点评：
　　公司营收稳健增长，线上线下齐发力。
　　Q3公司营收12.35亿元，同比增长14.68%；归母净利润为0.12亿元，同比下降63.03%。分品类看，奶酪实现营收9.17亿元，同比增长20.66%；液奶营收0.91亿元，同比下降14.15%。前三季度奶酪收入占比77.28%，同比增长4.70pct；液奶营收占比7.13%，同比下降3.02pct。渠道方面，公司线上线下齐发力，直营渠道实现营收5.63亿元，占比14.70%，同比增长87.04%；合作经销商5101家，实现营收26.69亿元，占比69.70%，同比增长16.04%。分区域，北区/中区/南区营收分别17.62/13.23/7.35亿元，同比增长25.50%/20.38%/15.57%。
　　奶酪棒龙头向全品类奶酪龙头进军目标稳步推进。
　　2022年前三季度公司奶酪棒业务继续保持“做精低温，做广常温”战略，低温奶酪棒保持高端化迭代，常温奶酪棒推进下线城市布局。公司在年初推出多款针对家庭、餐饮渠道产品，从奶酪棒品类龙头向全品类奶酪龙头发展的目标稳步推进。
　　盈利预测、估值与评级。
　　受疫情影响，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024年营收分别为55.61/71.79/88.38亿元（原值56.87/74.32/102.13亿元），同比增长24.18%/29.08%/23.12%；实现归母净利润分别为3.52/5.61/8.23亿元（原值3.45/6.58/10.66亿元），同比增长127.97%/59.25%/46.76%；对应EPS分别为0.68/1.09/1.59元（原值0.67/1.27/2.07元）；对应当前股价PE分别为41x/26x/18x。参考可比公司估值水平，给予23年35x PE，目标价38元，维持“买入”评级。
　　风险提示：包材价格上行、常温新品不及预期、疫情反复风险