兴业证券-明月镜片-301101-Q3整体表现符合预期，医疗渠道行稳致远-221030

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　　事件：10月25日，公司发布2022年三季报。①2022年前三季度，公司实现收入4.55亿元，同比+10.93%；归母净利润0.87亿元，同比+59.59%；扣非归母净利润0.66亿元，同比+23.55%。②22Q3，公司实现收入1.68亿元，同比+21.93%，归母净利润0.35亿元，同比+70.47%；扣非归母净利润0.27亿元，同比+37.53%，其中，非经常损益主要是政府补助和理财收益。
　　多因素导致毛利率下滑。22Q3公司毛利率为55.43%，同比-1.56pct，主要系：①会计准则调整后，运费重分类；②外购的原材料价格上涨；③考虑到行业的健康发展，在上游原材料价格大幅上涨的情况下，仅对KOC适当提价，KOC毛利率仍同比下滑。丙烯醇、DMT等主要原材料价格有望在Q4松动回落，但由于公司与上游签署的是年度采购框架合同，回落的价格或滞后到23Q1反映。
　　疫情下控制投放节奏，费用投放持续收缩。22Q3公司销售费用率为14.94%，同比-6.08pct，主要系：①公司主要宣传费用以落地投放为主，该方式的特点是变现速度和遗忘速度都快，而在线下消费受疫情影响的情况下，投入产出比偏低，因此公司调整了费用投放节奏，未足额投放Q3销售费用，而是在10月10日代言人刘昊然生日后加快投放；②考虑疫情影响，投放方式也由线下向红书、抖音、微博等线上平台倾斜；③刘昊然的代言从9月中下旬开始，所以9月摊销费用有限。展望未来，①考虑到常规产品已成熟，未来会维持稳定的费率投放，可根据疫情情况，以月为单位灵活调整投放节奏；②轻松控的费用有独立预算，不占用常规产品的费用，预计在圣诞节、元旦前后加大投放。离焦镜占比持续提升。在疫情持续影响的情况下，预计22Q3公司离焦镜产品同比、环比皆有大幅增长，贡献主要收入、利润增量，增长逻辑持续兑现。
　　在夯实零售渠道的基础上，公司积极拓展医疗渠道。目前，医疗渠道团队工作建设正稳步推进：①9月底发布了医院版的轻松控和轻松控Pro（简称H版），产品外观上跟现有轻松控产品差别明显，包括膜层美观度、产品基础参数性能等都有提升。②医疗团队基本组建完毕，以全国东西南北中大区为单位，临床学术、市场推广等人员已就位，都是精干、资深的专业人士。未来公司医疗渠道将以两种方式同步推进：①针对头部的大型医院（公立、私立），公司自行招投标，已有相关进展；②针对中小型医疗机构，通过经销商进行开拓。对于医疗渠道，公司打牢基础、稳步推进，尽管前期发展较慢，但持续性好、后劲足，行稳则以致远。盈利预测：考虑到疫情影响，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2022-2023年实现营收6.6/8.2亿元，同比+14.5%/+23.8%；归母净利润1.3/1.6亿元，同比+ 52.7%/+24.8%，对10月28日股价PE为64.1/51.3倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：疫情恶化风险，宏观经济下行风险，原材料价格大幅上涨风险。