招商证券-晨光股份-603899-科力普持续发力，盈利修复可期-221030

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　　事件：公司发布2022年三季报：2022年1-9月实现营业收入137.3亿元，同比增长12.99%；归母净利润9.35亿元，同比下降16.28%；扣非净利润8.42亿元，同比下降15.12%。
　　 22Q3营收稳健增长，科力普&晨光科技持续高增。公司2022年前三季度实现营收137.3亿元，同比上升12.99%；归母净利润9.35亿元，同比下降16.28%；扣非净利润8.42亿元，同比下降15.12%；其中单Q3实现营收52.96亿元，同比上升18.6%；归母净利润4.07亿元，同比下降9.84%；扣非净利润3.58亿元，同比下降5.6%。（1）分产品看，22Q3办公直销/办公文具/学生文具/书写工具/其他文具营收分别为25.31/7.08/11.52/7.7/1.32亿元，同比变动+40.3%/+14.3%/+18.5%/-16.1%/-11.2%，其中书写工具承压，营收环比有所改善，但由于疫情影响下整体需求恢复不及预期，同比依然有所下滑。
　　（2）分业务板块看，22Q3传统业务/科力普/晨光科技/生活馆分别实现营收22.76/25.33/2.26/2.62亿元，同比变动+10.17%/+40.36%/+36.44%/-9.15%，其中生活馆（含九木杂物社）营收同比下滑，主要系疫情持续多点散发对商场客流造成较大影响；科力普和晨光科技均保持高增，科力普作为办公直销新业务，预测主要系ToB端业务受疫情影响相对较小，且随着应用场景拓展，市场空间广阔，增长潜力较大；预计晨光科技增长主要系相对去年的业务操作和物流交付情况改善明显，增长有望持续。
　　盈利能力小幅下滑，疫后修复不及预期。公司22Q3毛利率为20.89%，同比下滑3.5pcts，分产品看：办公直销/办公文具/学生文具/书写工具/其他文具毛利率分别为9.1%/23.2%/31.3%/37.9%/42.0%，同比变动-0.7/-2.6/-1.4/-1.6/-3.3pcts，各产品毛利率均有下滑，主要系公司所在精品文创赛道修复相对滞后。公司22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.63/0.23/0.31/0.29pct至7.29%/3.86%/1.00%/-0.32%，运营提效推动费用端持续优化。净利率8.13%，同比下降2.04pcts，环比有所回升。疫情影响缓解后需求端景气回升、供给端生产及运输改善，高附加值精品文创业务持续推进，以及供应链不断优化和提升品牌价值下的科力普盈利效率提升，公司整体盈利能力有望增强。
　　内生外延拓展助力增长，回购股份彰显管理层信心。公司不断进行品类拓展，持续推陈出新，开拓本册、文创、高端学生书包等新品类，打造爆款精品文创品类，同时积极试水体育用品，并聚焦深耕渠道驱动销量增长，内生外延不断拓展。同时，近日董事长提议回购1.5-3亿元公司股票，拟用于股权激励或员工持股，彰显了管理层对未来稳定发展的信心，有助于完善公司长效激励和利益共享机制，助力长期高质量成长。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润13.57/17.03/22.89亿元，分别同比变动-11%/25%/34%，10月28日股价对应22年PE为28X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：新冠疫情反复风险，新业务发展不及预期风险，市场竞争加剧风险。