安信证券-帅丰电器-605336-成本下行，Q3毛利率提升-221030

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　　■事件：帅丰电器公布2022年三季报。公司2022年1~9月实现收入7.1亿元，YoY+3.3%；实现业绩1.5亿元，YoY-17.4%。折算2022Q3单季度，公司实现收入2.5亿元，YoY-6.5%；实现业绩0.5亿元，YoY-19.1%。我们认为，随着未来高端新品推出，公司盈利能力有望修复。
　　■因疫情反复、地产景气影响，Q3收入下滑：2022Q3消费景气波动对公司销售产生一定影响。根据产业在线，2022Q3帅丰集成灶销量为6.1万台，销量市占率为8.0%，同比+0.4pct。分产品结构来看，2022年1~9月，帅丰蒸烤一体+蒸烤独立集成灶的销售额占比集成灶收入73%左右，高端产品占比较高。
　　■Q3净利率下降：根据公告，帅丰2022Q3净利率为19.2%，同比-3.0pct，主要原因为：因Q3营销投入、设备折旧与人工薪酬增加，期间费用率明显提升。2022Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率同比+4.5pct/+1.2pct/+0.1pct。需要一提的是，因原材料价格下降、公司推中高端产品，Q3帅丰毛利率为46.6%，同比+3.5pct。我们认为，在成本下行阶段，公司Q4毛利率有望修复。
　　■Q3经营性现金流同比增加：根据公告，帅丰Q3经营性现金流量净额为0.7亿元，同比增加0.1亿元，主要因：1）渠道回款良好，Q3公司销售商品与提供劳务获得的现金同比增加0.5亿元；2）政府补贴增加、银行承兑保证金减少，Q3收到其他与经营活动有关的现金同比增加1.1亿元。
　　投资建议：帅丰电器是国内集成灶优势品牌，产品结构逐步优化，公司也在扩充新品类。我们预计帅丰2022~2023年EPS分别为1.16/1.29元，6个月目标价为19.35元，对应2023年15倍PE，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化