国联证券-晨光文具-603899-2022Q3科力普业绩延续亮眼，盈利端承压-221030

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　　事件：
　　公司发布2022年第三季度报告，本报告期内，公司实现营业收入52.96亿元，同比+18.60%；归母净利润4.07亿元，同比-9.84%；扣非归母净利润3.58亿元，同比-5.60%；基本每股收益0.44元/股，同比-9.82%。年初至报告期末,公司实现营业收入137.30亿元，同比+12.99%；归母净利润9.35亿元，同比-16.28%；扣非归母净利润8.42亿元，同比-15.12%。
　　传统业务承压，科力普快速增长
　　年初至报告期末，公司主营业务书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销实现营业收入17.79/25.06/21.53/3.53/69.33亿元，同比增减分别为-25.02%/+5.37%/+3.54%/-8.01%/+40.57%，毛利率分别为38.95%/32.64%/24.91%/45.78%/8.98%，同期增减分别为-1.03pct/-0.56pct/-1.32pct/-0.28pct/-0.56pct。晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入6.92亿元，同比-10.62%，截止期末，公司在全国拥有537家零售大店，其中九木杂物社484家（直营328家，加盟156家），晨光生活馆53家。
　　年初至今公司实现毛利率20.65%，同比-3.5pct，期间费用率为12.43%，同比-1.29pct，公司净利率为7.13%，同比-2.01pct。毛利率更低的科力普业务报告期内营收占比上升以及各业务毛利率的下滑，为公司盈利能力下降主要原因。
　　投资建议：成长确定性高&空间广阔，维持“买入”评级
　　公司传统学生文具业务全渠道布局，并长期坚持提质增效，客单价仍有较大提升空间。科力普业务入围多家央企、金融和其他大型企业，不断完善仓配物流并在规模优势下降本提效，有望延续快速增长趋势。零售大店稳步发展，新五年战略有望持续推进。在估值压力大幅消化之后，晨光长期成长确定性高、空间广阔的吸引力显著提升。
　　我们维持此前对公司的业绩预测，预计公司2022-2024年收入分别为211.29/257.77/315.00亿元，对应增速分别为20%/22%/22%，净利润分别为17.87/21.66/26.28亿元，对应增速18%/21%/21%，EPS分别为1.93/2.33/2.83，维持“买入”评级。
　　风险提示：传统业务竞争激烈导致利润率下降；办公直销业务大客户拓展不及预期；疫情反复影响公司销售与物流建设。