国信证券-拓邦股份-002139-财报点评：传统业务整体稳健，新能源业务快速成长-221030

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　　2022年三季度业绩同比快速增长。公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入65.4亿元，同比+16.3%；实现归母净利润4.6亿元，同比-18.9%。从单季度来看，22Q3公司实现营业收入23.1亿元，同比+16.8%；实现归母净利润2.1亿元，同比+54.6%。受益于汇率波动带来的财务费用大幅缩减，公司三季度业绩同比快速增长。
　　基本盘表现稳健，新能源业务构筑新成长曲线。公司前三季度收入侧在疫情和外部环境不确定性的背景下表现相对稳健，分业务来看：①公司家电和电动工具基本盘业务在下游需求减缓背景下，整体维持小幅增长。②新能源业务成为公司第三成长曲线，公司抓住结构性机遇，前三季度实现60%+以上的增长。目前公司新能源业务已具备逆变器、电芯、电池管理系统、电池包、换电柜、PACK等产品和完整的系统解决方案能力。公司也在产能侧加快投入，布局有深圳、惠州、泰兴及南通等多区域化生产基地，积极匹配增长需要。
　　原材料价格趋稳，盈利能力有望回暖。盈利能力方面，由于部分高价库存仍计入成本以及部分业务结构影响，三季度公司毛利率环比下降0.7pct，同比下降2.1pct至18.5%。随着大部分原材料价格趋于稳定以及高价库存逐渐出清，公司毛利率有望回暖。整体来看，受益于上游成本侧压力的减轻，公司盈利能力有望回暖。费用侧，由于加大新能源业务投入、深化组织变革以及股权支付费用等影响，公司三项费用率同比上升2.2pct；但公司积极控费增效，今年以来三项费用率合计维持环比下降态势；财务费用方面，受益于汇率波动带来的汇兑收益增加，同比大幅降低，22Q3为-1.0亿元。
　　调整激励目标，增强团队稳定性。公司基于外部环境适度调整股权激励的业绩目标，调整后20-24年营收目标复合增速由29%下调至25%；扣除股权激励费用后扣非净利润目标复合增速由34%下调至32%。公司调整业绩目标有助于确保员工受益股权激励计划，增强团队稳定性。
　　风险提示：下游市场发展不及预期；产能建设不及预期；疫情反复风险投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
　　综合考虑宏观经济波动等导致下游需求减缓以及成本侧短期压力，下调公司盈利预测，预计公司22-24年归母净利润由8.5/10.6/13.4亿元下调至6.1/8.8/12.4亿元，对应PE分别为23/16/11倍。公司基本盘业务稳健，长期增长趋势不变，新能源业务构建公司新成长曲线，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。