华泰证券-双汇发展-000895-冻品增厚盈利，肉制品加速转型-221030

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　　9M22归母净利润40.66亿元，yoy+17.75%公司发布2022年第三季度报告，9M22实现营业收入445.33亿元，yoy-12.61%，实现归母净利润40.66亿元，yoy+17.75%。单季度看，22Q3实现收入166.31亿元，yoy+3.20%，归母净利13.25亿元，yoy+45.81%。
　　由于生猪价格上行，我们下调公司屠宰业务毛利率预测，相应调整公司的盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为57.01、60.01、65.39亿元，对应EPS分别为1.65、1.73、1.89元，参考2022年可比公司Wind一致预期19倍PE均值，考虑到公司龙头地位，给予公司22年21倍PE，目标价34.65元，维持“买入”评级。
　　冻肉贡献业绩，肉制品盈利优异Q3公司营收实现同比正增长，净利出现大幅度同比增长，主要得益于肉制品稳定贡献利润、冻品释放业绩弹性。1）屠宰业务方面，公司前三季度销售生鲜冻品102.69万吨，收入230.35亿元，均价1.98万元/吨，经营利润率2.03%，吨盈利逾450元；Q3销售生鲜冻品35万吨，收入88.14亿元，均价2.27万元/吨，经营利润率2.24%，吨盈利560元。2）肉制品业务，前三季度销售116.89万吨，收入203.74亿元，均价1.74万元/吨，吨利润4033元；Q3销售40.82万吨，收入71.20亿元，均价1.74万元/吨，吨利润3662元。Q3屠宰业务受益于冻品贡献，吨利润环比提升140元/吨。
　　调结构、上规模，肉制品加速转型
　　屠宰业务方面，公司加快推进网点建设，提升市场网络和服务能力，推动屠宰业务规模稳步扩大。肉制品方面，公司加快休闲食品、餐饮食材、调理分割、预制菜等业务模块的推广和建设，不断推出新产品、高毛利产品，优化产品结构，实现肉制品吨利的稳步上行。此外，公司还从产品研发、产能布局、销售网络等方面推动预制菜业务的发展。
　　目标价34.65元，维持“买入”评级我们预计公司22-24年归母净利润分别为57.01、60.01、65.39亿元（前值60.45、66.30、71.47亿元），对应EPS分别为1.65、1.73、1.89元（前值1.74、1.91、2.06元），目标价更新为34.65元（前值38.28元），维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，食品安全风险，肉制品销售量不及预期，屠宰量不及预期，猪价大幅波动风险。