华泰证券-奥瑞金-002701-Q3营收稳步增长，盈利改善可期-221030

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　　Q3营收稳步增长，利润率有望逐步修复公司22Q1-3营收同增8.6%至108.64亿元，考虑到因香港景顺等子公司纳入合并报表和会计政策变更，同口径下营收同增1.7%；归母净利同减34.1%至5.43亿元，同口径下同减33.9%。其中Q3单季营收同增16.4%至40.2亿元，归母净利同减22.6%至1.86亿元，同口径下营收同增9.7%，归母净利同减23.4%，我们判断利润同比下滑主要系原料成本影响，但Q3营收及利润增速均较Q2明显改善（Q2营收-8.1%，归母净利-47.6%），伴随原料成本下行及提价效果传导，毛利率有望逐步修复。我们预计2022-2024年EPS分别为0.30/0.39/0.44元，参照可比公司22年Wind一致预期16倍PE均值，考虑到公司龙头地位稳固，探索自有品牌快消品增强发展动能，给予公司2022年19倍PE，目标价5.70元，维持“买入”评级。
　　金属包装主业稳步恢复，灌装业务阶段性承压，持续推广自主品牌
　　分业务看，1）金属包装业务：在外部环境因素扰动、终端消费需求疲软、二片罐出口需求减少的背景下，公司推动新客户深度合作，配合客户营销理念提供定制化、差异化服务，缓解终端需求压力，我们预计Q3金属包装业务收入增速较Q2有所回暖。2）灌装业务：受部分客户业务订单减少的影响，我们预计前三季度灌装收入同比有所下行，伴随市场需求陆续恢复，公司灌装业务订单有望逐步回暖。此外，公司持续推广自有品牌业务，目前已有饮料类和预制菜等产品在线上线下推广销售，有望提供成长新动力。
　　原料价格上涨致毛利率短期承压，盈利能力改善可期
　　公司22年前三季度销售毛利率同降4.7pct至13.0%，我们判断主要系原材料价格上涨、终端需求疲软下收入承压所致；据Wind数据，22Q3铝锭A00市场均价同比下降10.8%，镀锡板卷均价（0.18*900）同比下降18.7%，原料成本压力缓解下公司盈利能力有望迎来修复。前三季度期间费用率同降0.9pct至7.0%，其中销售费用率同增0.2pct至1.3%，我们判断主要系加强品牌营销推广所致；管理+研发费用率同降0.6pct至3.8%，财务费用率同降0.5pct至2.0%。综合影响下销售净利率同比下降3.2pct至5.0%。
　　龙头地位稳固，探索快消品自有品牌，维持“买入”评级
　　考虑到外部环境扰动需求及原材料成本影响，我们下调公司包装制造收入及毛利率预测，预计22-24年归母净利分别为7.59/9.92/11.30亿元（22-24年前值9.03/10.48/11.94亿元），对应EPS分别为0.30/0.39/0.44元。参照可比公司22年Wind一致预期16倍PE均值，给予公司2022年19倍PE，目标价5.70元（前值6.65元），维持“买入”评级。
　　风险提示：红牛纠纷影响，需求不及预期，原材料价格大幅波动。