华泰证券-寒武纪-688256-3Q22：边缘端拖累营收环比下滑-221030

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　　3Q22边缘端拖累营收，研发投入增加及计提减值导致亏损敞口同比扩大公司3Q22营收0.93亿元（yoy：+10%，qoq：-15%），归母净亏损3.22亿元，亏损幅度同比增加8451万元，环比减少1200万元，扣非净亏损3.87亿元，亏损幅度同比增加3148万元，环比减少1098万元。受互联网及其他行业客户云端产品采购需求增长拉动，3Q22营收同比增长。亏幅扩大主因研发投入同比加大，且资产减值损失和信用减值损失同比增加2479/1953万元。我们下调2022/23/24年收入预测至9.71/11.72/15.87亿元，但长期看好国产替代下国内大算力芯片的发展，给予26x 23PS（可比公司Wind一致预期8x 23PS），下调目标价至76元（原值：83.7元），“买入”评级。
　　3Q22：云端产品收入占比提升，边缘端客户消化库存仍在持续
　　3Q22营收同比增长主要受云端产品线拉动，公司思元370产品顺利导入。
　　但边缘端客户仍在消化库存，需求下降幅度较大；集群业务三季度营收贡献有限。受上述产品结构变动影响，3Q22毛利率64.16%（qoq：+10.16pct，yoy：+17.06pct），目前售价及成本基本保持稳定。3Q22末公司存货账面价值4.21亿元，较上季度末增加0.52亿元，存货周转天数增长至863天。
　　3Q22公司资产减值损失和信用减值损失分别为2683万元和2201万元，资产减值损失主要来自边缘端产品及其他老产品存货计提，预计四季度仍存在一定压力。信用减值损失则主要来自前期无锡数据湖项目。
　　展望：国内客户对国产芯片适配意愿增强，关注云端训练芯片及车规新品明年公司看点包括：1）云端训练新品思元590芯片今年底有望在客户端送测，该芯片浮点运算能力较上一代290产品有较大提升，下游客户适配意愿增强；2）L2+自动驾驶行泊一体芯片SD5223和L4高阶自动驾驶多域融合平台SOC芯片SD5226进展顺利，其中L2+自动驾驶芯片已经流片，今年下半年有望陆续推广，预计将率先搭载到一汽某自主品牌车型。我们认为近期贸易环境变化可能会刺激国内云计算等客户加快国产芯片测试导入，公司作为国内领先企业有望受益。
　　投资建议：目标价76元，维持“买入”评级考虑下游客户仍在消化库存，我们预计公司边端产品销量下降明显，下调2022/23/24年营收至9.71/11.72/15.87亿元（原值：10.02/15.64/24.35亿元）。由于公司研发投入持续增加，且库存水位较高可能导致资产减值计提增加，我们下调2022/23/24年净利润至-11.12/-6.45/-2.45亿元。但我们认为公司将受益于国产替代背景下大算力芯片的发展，参考可比公司Wind一致预期8x 23PS，给予26x 23PS，目标价76元，维持“买入”评级。
　　风险提示：美国切断供应链风险；短期无法盈利；行业竞争加剧。