华泰证券-居然之家-000785-Q3营收表现稳健，盈利承压-221030

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　　22Q3营收同比下滑1.0%，归母净利同比下滑19.1%，维持“买入”评级公司10月28日公布三季报。公司22Q3实现营收31.5亿元，同比下滑1.0%；实现归母净利4.8亿元，同比下滑19.1%；实现扣非归母净利5.4亿元，同比下滑12.5%。利润端的弱势表现我们认为一方面系外部环境冲击，加盟、装修等业务开展受限所致，另一方面也与投资亏损有关。外部环境冲击不改公司龙头地位，伴随暂时关闭门店逐步恢复正常经营，22Q4公司经营有望改善。我们预计公司2022-2024年归母净利达21.6、25.4、27.5亿元（前值26.4、28.9、30.9亿元），参考Wind可比公司2022年一致预期13.3xPE，给予公司2022年13.3xPE，目标价4.39元（前值6.80元），维持买入评级。
　　外部环境冲击，门店经营受限
　　22Q3，公司部门门店因外部环境冲击临时闭店，暂时关闭的门店主要分布在湖北、河南、天津、四川、重庆、内蒙古、海南、甘肃等省份。门店经营受限对公司的装修、联合营销等业务开展造成较大负面影响。同时因上游房地产市场的不景气，使得居民家居消费、公司加盟展店均受一定压制。
　　数字化缓解冲击，静待22Q4经营、盈利回暖
　　面对外部环境冲击，公司采取多举措应对：1）以洞窝为核心，自建私域流量平台，精准赋能线下卖场，提升卖场消费者运营能力；2）联合商户开展营销活动，加快返款速度，助力商户销售；3）推出家具“以旧换新”、“阳光置业”、“幸福置家”等营销IP，拓展流量入口；4）推出“居家保”售后服务保险，降低商户售后服务成本，提升消费者购物体验。
　　业绩对赌提供利润安全垫，维持“买入”评级子公司“家居连锁”进入业绩承诺最后一年，2022年承诺实现扣非归母净利不低于25.7亿元，为上市公司主体业绩提供较为充分安全垫。但一方面由于外部环境冲击造成公司业务开展受限，另一方面公司投资业务一定程度也拖累公司利润。我们下调了公司2022-2024年归母净利至21.6、25.4、27.5亿元，参考Wind可比公司2022年一致预期13.3xPE，给予公司2022年13.3xPE，目标价4.39元，维持买入评级。
　　风险提示：新店培育不及预期、房地产调控趋严。