中信证券-锦江酒店-600754-2022年三季报点评：成本管控良好，开店节奏稳健-221030

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　　业绩略优于预期，成本管控良好，开店节奏稳健。22Q3公司收入30.52亿元/-1.15%，其中境内酒店收入19.68亿元/-12.24%，境外酒店收入10.21亿元/+30.33%。Q3公司归母净利润1.60亿元/+73.54%，其中卢浮净利润5万欧元。境外酒店RevPAR恢复至2019年的109%优于预期，但由于成本上升业绩修复相对Q2放缓。22Q3公司新开361家，净开276家，中端和加盟店占比持续提升。Q4疫情扰动下料公司业绩相对承压，但长期看好公司组织升级下的成本费用持续优化、品牌梳理下的核心品牌开店加速，及全球化资本运作助力规模持续扩张，维持“买入”评级。
　　▍成本管控良好，业绩略优预期。22Q3公司收入30.52亿元/-1.15%，其中酒店收入29.89亿元/-1.21%（境内酒店收入19.68亿元/-12.24%，境外酒店收入10.21亿元/+30.33%），餐饮收入0.63亿元/+2.32%。境内酒店收入中前期服务费收入1.02亿元/-51.60%（新开门店数量同比-25.6%），持续加盟费收入9.25亿元（+5.37%）。归母净利润1.60亿元/+73.54%（包含对联营企业和合营企业的投资收益3348千万元），其中卢浮净利润5万欧元（低于预期，预计主要与人员和能源成本上升有关；21Q3亏损546万欧元、22Q2盈利290万欧元），扣非归母净利润1.28亿元/+45.27%（业绩略优于预期的1.15亿元）。经营性现金流11.07亿元/+38.79%。公司境内利润超预期，主要系成本管控优于预期，22Q3公司营业成本18.42亿元/-5.6%，毛利率39.7%（同比21Q3+2.8pcts，对应国内直营门店数同比减少8.7%）；销售费用率（8.6%）和管理费用率（18.7%）分别同比21Q3+0.6%和+0.7%，归母净利率5.2%/+2.3pcts。
　　▍海外RevPAR修复优于预期，境内外中端修复均好于经济型。受益于结构升级影响，22Q3境内酒店Blended RevPAR 135.95元/-2.30%，恢复至2019年同期的80.40%（符合我们前期预期的80%的恢复度，华住为89.7%）。中端酒店ADR恢复（96.33%）好于经济经济型（93.78%），带动中端RevPAR恢复（75.70%）好于经济型（67.15%）。境外Blended RevPAR 32.18元/+36.36%，达到2019年同期的108.85%（远优于我们预期的95%，华住为102%）,相较于Q298%的恢复度进一步提升。海外中端酒店ADR恢复（115.52%）和Occ恢复（95.77%）均好于经济型（ADR恢复114.47%，Occ恢复95.04%），带动中端RevPAR恢复（110.63%）好于经济型（108.77%）。
　　▍稳健开店中高端为主，门店质量持续提升。22Q3公司新开361家，关店85家，净开276家，其中直营酒店减少21家，加盟酒店增加297家，其中中端品牌净增259家，经济型品牌新增17家。（对比看华住新开430家，净开226家，其中净关直营15家、净开加盟241家）。维也纳/麗枫作为主力品牌22Q3净开店78/49家，经济型的七天净关28家。22Q3 pipeline 4526家，环比减少277家。公司已开业门店11,251家，其中中端酒店占比54.71%/环比+0.99pcts；加盟店占比92.37%/环比+0.39pcts。截至22Q3公司当年新开945家，预计完成全年1200家目标无虞。
　　▍风险因素：境内外疫情出现反复；经济增长不及预期；公司对酒店管理效率改善不及预期；公司开店速度不及预期；海外通胀和地缘政治冲突超预期等。