方正证券-金龙鱼-300999-销量拉动营收增长，中央厨房业务受瞩目-221029

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　　事件：金龙鱼披露22年三季度业绩报告，公司2022年前三季度实现营收1878.40亿元，同比+15.43%；实现归母净利润23.53亿元，同比-36.07%；实现扣非归母净利润22.59亿元，同比-45.66%。其中22Q3实现营收683.57亿元，同比+14.89%；实现归母净利润3.77亿元，同比-46.93%；实现扣非归母净利润-1.65亿元，同比-167.36%。报告期内，公司在营收端表现较好，在销售渠道、业务拓展、产品研发方面均有动作，其中中央厨房业务有望平滑原料价格波动对公司的业绩影响，提供新的增长点。
　　销量拉动营收增长，渠道扩张平稳推进。22Q3由于养殖行业饲料需求回升，公司饲料原料销量增加；前三季度面对国内部分地区疫情反复，主要满足家庭消费的零售产品需求增大，公司充分发挥全国全局、多品类及品牌优势，积极保产保供，加强内部管理，实现销量和营收同比增长。报告期内，公司强化通过“吃干榨净”的精深加工模式提高产品附加值，创收能力得到提升。从销售端来看，公司继续完善包括零售、餐饮、食品工业、电商以及烘焙渠道在内的经销网络，积极开拓大中城市并持续推动渠道下沉，结合四季度消费旺季因素看，销量有望持续拉动营收增长。
　　盈利端仍承压，多措并举全力降本增效。前三季度公司营业总成本同比增长18.28%至1850.31亿元，主要受全球疫情及地缘冲突影响，原材料价格出现大涨，虽然三季度有所回落，但相比同期仍大幅上升。公司已于去年二季度上调了部分产品售价，但无法完全覆盖原材料成本涨幅，叠加传导时间等因素，毛利率仍下降2.86%至5.89%。公司坚持通过大型综合企业群实现产业链整合和效率最大化，预计原材料价格进一步得到控制后，成本将有压缩空间。期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用同比-7.95%/+6.50%/+4.72%/+316%，除财务费用外均保持稳定。
　　财务费用增加主要系一季度套期保值投资收益损失较大。此外，公司正在拓展中央厨房业务，有望进一步降低原材料价格波动对公司业绩的影响，并发挥协同效应。
　　核心业务品牌优势凸显，产品线不断拓展。在产品端，公司已形成覆盖高端、中端和大众需求的综合品牌矩阵，在众多细分市场均保持领先地位，根据尼尔森数据，近三年公司在小包装食用植物油、包装面粉、包装米现代渠道市场份额排名第一。
　　目前，公司积极将产品线拓展至调味品、酵母、日化、植物肉等领域，并有多个食品加工基地在建。公司还全面布局中央厨房业务，希望利用预制菜相关行业发展的机遇打造第二增长曲线。同时，公司着力运用科技改造传统产业，除带动农产品加
　　工由初级加工向精深加工转变，引领产业转型升级之外，公司研发中心还与多个机构和高校开展项目合作和技术交流，推动厨房食品的品类革新。
　　盈利预测与投资评级：预计公司22-24年可实现营业收入2530/2810/3010亿元，同增12%/11%/7%；归母净利润32/50/66亿元，同比-22%/+55%/+32%；当前股价对应PE分别为67x/43x/33x。公司处于粮油行业领跑地位，能够充分发挥各方面优势，实现销量稳步增长，原材料价格回落后业绩也将回暖；大力拓展中央厨房业务，有望受益于相关行业增长红利，给予“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复、原材料价格上行、食品安全风险、公司套期保值风险、行业竞争加剧。