国泰君安-纺织服装行业周报：品牌复苏较为缓慢，短期优选强韧性男装-221030

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　　投资建议：1）品牌端：后续清库存压力较大，优选经营韧性较强的男装品牌。受前期销售不佳影响，当前各品牌库存明显偏高，预计Q4品牌将以加大促销等方式降低库存，利润率短期压力较大。推荐2022年以来经营韧性较强、库存压力较小的中高端男装比音勒芬、报喜鸟以及进入销售旺季的羽绒服龙头波司登；同时H股运动龙头受终端零售波动及H股市场影响，近期调整幅度较大，但站在长期维度，当前其估值已处于历史较低位置，推荐李宁、安踏体育、特步国际（对应2023年PE分别为18X、17X、13X）。2）制造端：外需或继续走弱，重点关注回调较多的低估值标的。海外消费疲软与品牌方库存高企导致出口订单持续走弱，我们预计未来1-2个季度纺织制造出口将继续面临压力，需关注下游品牌清库存进度及欧美经济情况。由于订单趋势下行，纺织制造标的回调幅度较大，从中长期维度来看，我们认为部分优质制造标的当前性价比凸显，推荐长期竞争优势突出的制造龙头浙江自然（2023年14X）、华利集团（2023年14X）、伟星股份（2023年16X）。
　　行业新闻：1）社零数据：9月服装零售总额为1072亿元，同比下降0.5%，增速环比8月明显下降（8月同比增长5.1%），主要由于国内疫情多点散发再次扰动终端销售。2）出口数据：9月我国纺织品服装出口为280.5亿美元，同比下降3.7%（8月同比增长2.8%），主要由于海外高通胀压力及品牌方高库存。
　　A股纺服三季报表现：品牌端复苏缓慢，制造端外需疲软。从品牌端来看，复苏不及预期，男装韧性较强。受9月以来疫情影响，Q3品牌复苏不及预期，其中女装和休闲装表现较差，利润降幅环比尚未收窄；男装表现亮眼，Q3收入利润均同比正增长。从制造端来看，收入低预期，汇兑收益增厚利润。由于海外需求疲软及品牌高库存，Q3制造企业接单不佳且发货被推迟，收入表现低于预期，但受益于人民币贬值带来汇兑收益，Q3利润增幅较大。
　　行情回顾：10月24日-10月28日沪深300指数、上证综指、深证成指、创业板指数分别下跌5.39%、下跌4.05%、下跌4.74%、下跌6.04%，SW纺织制造、SW纺织服装、服装家纺板块分别下跌5.87%、下跌4.98%、下跌5.22%。A股纺织制造涨幅第一为嘉麟杰（9.46%），服装家纺涨幅第一为日播时尚（7.51%）。10月24日-10月28日恒生非必须性消费业指数下跌7.24%、纺织服装HK（中信）下跌8.82%、恒生指数下跌8.32%，H股纺服涨幅第一为中国动向（5.56%）。
　　风险因素：疫情反复影响终端销售，全球通胀的风险