光大证券-申能股份-600642-2022年三季报点评：Q3发电量创单季度新高，持续推进新能源转型-221030

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　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收210.08亿元，同比增长14.63%；实现归母净利润11.47亿元，同比下降50.27%；扣非归母净利润11.30亿元，同比下降14.80%；每股收益0.234元。
　　量价齐升，营收增长：公司前三季度营收为210.08亿元，同比增长14.63%。
　　从上网电价看，电力市场化进程的不断推进导致了公司上网电价的提高。2022前三季度公司市场化交易电量为306.75亿千瓦时，市场化比例为80.05%，同比增加47.79%。公司2022前三季度含税上网电价为0.506元/千瓦时，同比增长19.06%。从上网电量看，2022前三季度公司上网电量达到383.19亿千瓦时，同比增长12.54%。从发电量看，2022Q3单季度公司发电量为168.8亿千瓦时，同比/环比分别增长27.7%/82.5%，创2019年来单季度发电量新高。其中煤电/气电/新能源发电量分别为126.03/25.27/17.5亿千瓦时，同比增长20.26%/61.88%/48.05%。
　　财务费用增加，投资收益及公允价值变动收益下滑，制约公司盈利能力：公司2022年前三季度财务费用为9.56亿元，同比增加44.10%，主要系基建项目投运利息支出同比增加所致。投资收益为4.52亿元，同比下降78.05%，主要系上期转让上国投股权，及煤电企业权益利润同比下降等因素综合影响所致。公允价值变动收益为-0.47亿元，同比下降130.52%，主要系金融资产公允价值下跌所致。
　　持续推进新能源转型，新能源装机增速符合预期：2022Q3公司新增湖北宜城申宜10万千瓦光伏项目。截至2022Q3，公司控股装机容量为1,567.65万千瓦，同比增加20.38%；其中新能源装机占比为24.3%，同比增加49.51%。根据公司“十四五规划”，到“十四五”末非水可再生能源装机新增800-1000万千瓦，年均新增160-200万千瓦，对应2022年新能源装机增速46-58%，2022年前三季度新增装机同比增速符合预期。
　　盈利预测、估值与评级：2022上半年煤价高企，整体火电运营商均受较大影响。
　　我们下调2022/2023/2024年归母净利润预测（下调幅度分别为12%/9%/6%），预计公司2022E-2024E归母净利润为20.1/24.6/30.7亿元，对应EPS分别为0.41/0.50/0.62元，对应PE为14/11/9倍。基于：1）煤价成本不断下行，2）进入冬季用电高峰，利好强调节能力的火电运营商。公司基本面将逐步好转，维持“增持”评级。
　　风险提示：动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，电价改革进展低预期。