浙商证券-仙鹤股份-603733-点评报告：三季报环比继续改善，夏王小幅承压略有拖累-221028

《浙商证券-仙鹤股份-603733-点评报告：三季报环比继续改善，夏王小幅承压略有拖累-221028（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-仙鹤股份-603733-点评报告：三季报环比继续改善，夏王小幅承压略有拖累-221028（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　基本事件
　　10月28日，公司公告2022年三季报。2022Q1-Q3实现收入55.10亿元（+26.32%）；实现归母净利5.67亿元（-37.22%）；扣非净利润4.62亿元（-46.05%），其中夏王投资收益0.95亿元。22Q3单季收入为19.12亿元（+29.54%），归母净利润2.13亿元（-27.70%），扣非净利润1.56亿元（-42.27%），其中夏王贡献投资收益0.22亿元。
　　Q3回顾：成本上行盈利承压，夏王略有拖累
　　（1）量价表现：1）我们预计Q3销量20万吨+，销量环比Q2略有上升，吨售价约9559元/吨（环比+45元/吨），吨毛利1129元/吨（环比-222元/吨），吨净利1064元/吨（环比+32元/吨），扣非吨净利778元/吨（环比-88元/吨），主要系一次性补缴电费造成扣非净利有所下降，剔除夏王吨净利约954元/吨（环比+132元/吨），期内费用管控良好（费用率环比-0.01pct），吨盈利承压主要系Q3原料&能源成本高位，针叶浆阶段性小幅下调、阔叶浆价格仍坚挺，蒸汽、电价均有上涨；（2）夏王：Q3投资收益约2200万，较Q2环比下降约2000万元，主要系成本高位下夏王盈利承压，业绩略有拖累。
　　展望Q4：浆价有望迎来下行拐点，看好旺季量利提升
　　Q4是传统消费旺季，预计下游需求有所修复且备货意愿强；考虑双控下行业供给收缩、公司特种纸涨价陆续推进，若Q4浆价有所松动或出现下行拐点，Q4有望实现量利边际改善。
　　净利率环比改善，营运效率有所提升
　　（1）利润率：22Q3公司实现毛利率11.81%（环比-2.39pct，同比-7.86pct），实现归母净利率11.13%（环比0.29pct，同比-8.81pct），同比有所下降主要系期内限电停产影响及原材料成本高位。
　　（2）期间费用率：22Q3期间费用率为4.28%（环比-0.56pct，同比-0.80pct），其中销售费用率为0.28%（环比-0.03pct，同比-0.05pct），管理与研发费用率为3.23%（环比-0.12pct，同比-1.23pct），财务费用率为0.76%（环比-0.41pct，同比-0.48pct），主要系人民币汇率有所波动。
　　（3）营运效率及现金流：22Q3公司应收账款11.87亿元（较期初减少3.15亿元），应收账款周转天数减少9.12天至58.89天，应付票据及账款合计21.60亿元（较期初增加2.97亿元）；存货19.61亿元（较期初增加2.76亿元），存货周转天数较去年同期减少20.24天至108.89天，营运效率有所提升。现金流方面，Q3经营性现金流净额为0.99亿元，较上年同期增加2.06亿元。
　　优质制造标的，未来成长动能充足
　　公司系特种纸绝对龙头，下游卡位大消费领域，灵活转产实力突出，带动产品结构持续优化。公司已迈入以销定产的高速扩张期，预计23年初可新增30万吨食品卡+10万吨特种纸产能，23年至25年广西（250万吨林浆纸）、湖北（250万吨林浆纸）、莱州（200万吨林浆纸）产能陆续投产，协同浙江、河北基地，全国布局趋于完善，预期2025年总产能将超270万吨，预计未来成长动力充足。
　　投资建议
　　公司多品类特种纸龙头，纸、浆产能有序扩张。预计公司22-24年实现营收76.39/100.16/112.79亿元，同比+26.95%/+31.12%/+12.61%，实现归母净利7.56/12.79/16.39亿元，同比-25.64%/+69.18%/+28.15%，对应EPS为1.07/1.81/2.32元，对应PE 22/13/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游景气度波动，原材料价格波动，纸价涨幅不及预期。