华泰证券-宏发股份-600885-业绩稳步增长，多级下游平滑波动-221030

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　　继电器全球龙头，营业收入稳步增长
　　公司22Q1-3实现营业收入89.59亿元，同增18.44%；归母净利润9.68亿元，同增17.97%；22Q3实现归母净利润3.48亿元，同/环增15.66%/1.8%；扣非归母净利润3.90亿元，同/环增42.40%/16.05%，非经常损益主要是政府补助及投资收益影响。公司22Q1-3毛/净利率分别为34.36%/14.57%，与21年全年相比基本持平。公司作为全球继电器龙头企业，业绩维持较快增长。我们维持公司22-24年净利润预测值为13.7/17.9/23.4亿元，可比公司23年平均PE26倍，给予公司23年26倍PE，目标价44.72元（前值62.06元），维持“买入”评级。
　　功率继电器业务营收小幅增长，信号继电器多领域需求旺盛
　　22Q1-3功率继电器业务整体营收小幅增长。功率继电器需求呈现两极分化趋势，家电消费电子行业仍处于去库存阶段，需求继续趋缓；新能源行业，主要在光伏逆变器、储能及充电设备等领域需求持续上涨，新增浙江艾罗、深圳禾望等客户，产品供不应求，产能急需提升。22Q1-3信号继电器业务在光伏、储能等新能源领域及医疗设备领域需求持续增加的影响下，营收保持快速增长。低压开关业务营收与去年同期基本持平。
　　高压直流继电器继续强势增长，电力继电器一年内首次实现营收同增22Q1-3高压直流继电器业务继续高歌猛进，国内外市场竞争加剧背景下，公司产品凭借行业内领先的竞争力，实现营收同比翻倍以上增长。公司宏舟BDU除量产丰田项目外，新导入CATL、长城、小米、极氪、奇瑞、理想等项目，加速打造新能源汽车领域新增长点。22Q1-3电力继电器业务逐步回升，前三季度营收实现同比增长。其中国内电网因为市场缺芯，装表相比以往需求略有下降，但出口表业务有较大幅度的增长，海外市场缺芯状况在Q3有所缓解，能源管理增长迅速。公司电力继电器业务在近一年内首次实现营收同增。
　　工业继电器高端市场表现出色，汽车继电器结构优化成果良好
　　受益于全球经济复苏、市场份额提升，公司22Q1-3工业继电器业绩表现出色，营收实现同比快速增长，特别是在全球高端客户OEM、电梯行业、轨道交通及UPS电源市场表现突出。全球汽车总产销下滑，但公司22Q1-3汽车继电器营收仍保持了稳步增长。随着国内汽车行业进入年底冲量阶段，公司9月发货量达全年最高。PCB、大电流产品增速较快，业务内部结构优化成果明显。
　　风险提示：下游行业需求不及预期，竞争加剧，新业务开展不及预期。