招商证券-浙江鼎力-603338-三季报整体符合预期，海外市场持续发力-221030

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　　事件：浙江鼎力发布2022年三季报，前三季度实现营业收入41.68亿元，同比+4.32%，实现归母净利润8.76亿元，同比+20.08%。Q3单季度实现营业收入12.24亿元，同比-13.71%，环比-27.6%；实现归母净利润3.02亿元，同比+35.51%，环比-20.1%，整体业绩符合预期，成本端压力持续减轻，海外市场贡献超60%的营收。
　　公司Q3单季度营收下滑的主要原因是：1）国内市场受疫情、经济疲软等因素影响，需求下滑。2）公司自年初开始加大境外销售，为了缩短海外交货期，在销售方式上做了调整。公司从去年开始陆续建立海外全资子公司，搭建前置仓，通过子公司进行销售。销售方式的调整导致收入确认节点延后，过去出口产品离港时风险转移给客户，报表上就可以确认收入，现在需要先发货至子公司，等子公司确认收入后，合并报表才会体现。因此Q3有一部分不能确认收入的已发货产品，若考虑这部分收入，Q3单季度同比增速转正。未来海外子公司正常运转后，这部分影响可以忽略不计。
　　毛利率、净利率显著提升。公司前三季度毛利率为29.25%，同比+1pct；净利率为21.03%，同比+2.76pcts。Q3单季度毛利率为32.36%，同比+5.85pcts，环比+5.32pcts；净利率为24.71%，同比+8.97pcts，环比+2.34pcts。三季度盈利能力明显提升，主要得益于原材料价格、海运费大幅下降，海运费占货值的比重持续下降。由于存货采用先进先出法，原材料价格的下降并未完全反映在Q3的制造成本中，10月份仍有部分原材料产品价格下降，预计Q4制造成本将进一步下降。此外，人民币兑美元持续贬值，兑欧元则呈现升值趋势，对冲之下Q3单季度实现了约6700万的汇兑收益，去年同期汇兑损失约2700万。
　　其他费用率：Q3单季度管理费用率、销售费用率、研发费用率呈现一定幅度的波动，主因为公司各季度费用确认有波动，预计全年仍将维持稳定。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司前三季度海外市场开拓顺利，海外收入占比超过60%。公司重回海外战略成效显著，整体增长符合预期。由于海外需求高涨，CMEC通过提价转移了双反成本，当前保交期成为海外市场的主要竞争因素。我们预计公司22/23/24年实现营业收入59.47/68.13/75.93亿元，同比增长20%/15%/11%，归母净利润11.27/13.89/16.75亿元，同比增长27%/23%/21%，对应PE18.9/15.4/12.7倍，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、汇率波动、国内疫情反复、运费上涨。