浙商证券-中国东航-600115-2022年三季报点评：Q3环比改善，静待主基地需求复苏-221030

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　　中国东航发布2022年三季报。前三季度，公司实现营业收入358.50亿元/-31.7%，实现归母净利润-281.16亿元，亏幅同比扩大（去年同期为亏损81.62亿元）。其中Q3，公司实现营业收入164.96亿元/-7.3%，实现归母净利润-93.8亿元（21Q3为亏损29.54亿元）。
　　22Q3末资产负债率91.3%，环比22Q2增加3.4pct；期末现金及等价物余额235.61亿元，较22Q2末减少42.64亿元。
　　经营数据：2022年前三季度，公司ASK、RPK同比分别-38.6%、-44.0%，客座率63.5%，同比下降6.2pct。其中Q3，公司ASK、RPK同比分别-17.0%、-16.5%，客座率67.4%，同比上升0.5pct。受疫情反复影响，前三季度公司ASK、RPK恢复至2019年的38%、29%，客座率恢复至2019年的77%。仅考虑国内，前三季度，公司ASK、RPK同比分别为-38.8%、-44.5%，客座率63.8%，同比下降6.5pct，国内ASK、RPK恢复至2019年的58%、44%。
　　收入端：Q3整体呈高开低走，暑运与Q2被抑制需求在Q3上旬得到集中释放，后期受全国多地疫情散发，航班量、票价逐步回落。在供需与燃油附加费影响下，公司客收提升明显，Q3单位RPK收入0.77元/+11%。
　　疫情反复扰动，油价高企拖累成本，汇兑贡献负利润
　　公司Q3单位ASK成本0.70元/+36%，系油价高位运行，22Q3航油进口到岸完税价平均8766元/吨，同比+93%，环比Q2上涨10%。
　　Q3财务费用30.43亿元，同比增加16.42亿元，主要由于汇率波动，22Q3末人民币较22H1贬值6.0%，较21年末贬值11.3%。
　　盈利预测与投资建议
　　公司坐拥上海两场主基地优势，在最热门商务线京沪线的份额最高，随着票价市场化不断推进，我们看好公司在需求恢复后迎来盈利弹性释放，此外公司在新航季的国际航班量大增，每周执行航线由25条增至42条108班，一旦国际客流恢复，亦将显现高弹性。考虑当前多地疫情仍反复及高油价带来的负面影响，我们下调22年的盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为-330、17、128亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫情恢复不及预期，需求不及预期，油汇大幅波动等。