天风证券-甘源食品-002991-22Q3归母净利润同增20%，渠道铺设逐步持续完善，未来有望持续高增-221029

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　　■事件：公司发布2022年三季报。前三季度公司实现营收9.69亿元，同比增加13.26%，实现归母净利润8951万元，同比增加15.83%；2022Q3公司实现营业收入3.55亿元，同比增加13.86%，实现归母净利润4841万元，同比增加20.26%。
　　■收入端：公司2022年前三季度实现营收9.69亿元，同比增加13.26%，22年Q1-Q3分别实现营业收入3.20/2.94/3.55亿元，同比增长-5.19%/42.67%/13.86%。公司三季度收入稳健利润端持续改善。
　　利润端：22Q3毛利率有所上升，公司2022Q3毛利率为37.14%，同比增加7.16pct，环比增加8.03pct。公司前三季度毛利率为33.95%，同比减少0.6pct，Q1~Q3毛利率分别为34.85%/29.11%/37.14%，分别同比变动-4.37pct/-4.67pct/7.16pct。归母净利润方面，公司前三季度实现归母净利润8951万元，同比增加15.83%，净利率9.24%，同比增加0.21pct；2022Q3公司实现归母净利润4841万元，同比增加20.26%，净利率13.64%，同比增加0.73pct，公司盈利环比持续改善。
　　费用端：2022Q1/Q2/Q3公司期间费用率分别为21.80%/20.54%/15.01%，同比变动-2.03pct/-13.93pct/3.32pct。其中，销售费用率分别为17.20%/16.03%/10.95%，同比变动-3.32pct/-13.33pct/2.91pct；管理费用率分别为5.36%/5.79%/4.90%，同比变动1.90pct/-1.66pct/0.15pct；研发费用率分别为1.93%/1.24%/4.39%，同比变动1.18pct/-0.35pct/3.32pct；财务费用率分别为-0.76%/-1.28%/-0.84%，同比变动-0.61pct/1.06pct/0.26pct。
　　投资建议：随着公司渠道战略升级，费用投放效率提升，产品矩阵不断形成，疫后收入利润有望步入快速上升通道。预计22-24年利润分别为1.9/2.4/3.2亿元，对应PE倍数29X/22X/17X。维持“持有”评级。
　　风险提示：食品安全风险、公司经营风险、宏观经济风险等