中泰证券-科沃斯-603486-2022年三季报点评：利润率或触底-221030

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　　公司发布2022年三季报：
　　Q1-3：收入101亿（YOY+23%），归母11亿（YOY-16%），扣非11亿（YOY-9%）Q3：收入33亿（YOY+14%），归母2.5亿（YOY-49%），扣非2.7亿（YOY-34%）收入：自主品牌均双位数增长
　　消费承压大环境下，公司双自主品牌仍维持双位数较好增长，且海外优于预期。
　　科沃斯品牌：预计Q3约+16%，其中国内约+8%，海外约+30%。海外增长优于国内，预计来自于①公司在亚太地区获得较好增长；②欧美地区渠道有所拓展。
　　添可品牌：预计Q3约+34%，其中国内约+26%，海外约+50%，国内景气仍在，线下持续拓展带来增长动力；海外主攻美国表现相对好。
　　代工/其他：预计维持收缩态势。
　　利润：单季利润率初探底
　　毛利率：Q3为47.2%（同比-0.8pct，环比-5.1pct）。同比口径看预计原材料、海运有正面影响，同时添可占比提升拉高毛利率，但科沃斯品品牌促销加大导致环比下行。
　　费用率：Q3为38.5%（YOY+6.6pct），其中：
　　①销售费用率+6.7pct，除淡季投放转化率下降外，从绝对额看Q3为10亿，环比Q2的10.5亿基本持平，投放力度仍相对偏大；
　　②研发费用率+1.3pct，淡季费用刚性下费率提升；管理费用率+0.45pct相对平稳。
　　③财务费用率-1.9pct，受惠于汇率变动；
　　净利率：Q3为7.5pct（YOY-9.2pct）。存公允价值变动损益-3pct，预计其中有套保对冲影响。Q3交易性金融资产19亿（环比+12.7亿，同比+17.6亿）另：公司终止2021股权激励计划，此前该计划预计22年摊销2.5亿费用。后续预计Q1-3计提金额有望冲回。
　　投资建议：买入评级
　　中期持续关注销量&利润率拐点。公司积极促销，疲软环境下仍换得收入增长。若后续销量回升起规模效应，利润率有望拐点，中期持续渗透放量的逻辑仍支撑公司成长。
　　短期看底部或逐渐确立。Q3利润率可能已初步见底，边际逐渐明确。当前估值已经消化部分风险，后续若消费回暖，公司弹性同样突出，关注龙头回调后的长期价值。
　　预计22、23年利润17（已考虑股权激励冲回2亿）、19亿（前值为22、26亿元），对应PE21、18x，维持买入评级。
　　风险提示：利润率持续受促销影响，海外景气不及预期；国内销量不及预期。