招商证券-中国国航-601111-Q3业绩承压，静待行业周期拐点-221030

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　　中国国航发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现收入420亿元，同比下降26.8%，归属于母公司股东净亏损281亿元，同比下降173%。其中Q3公司实现营收181亿元，同比下降8.4%，归母净亏损为87亿元，同比下降145%。
　　需求低迷、油价高企、汇兑影响使公司业绩承压。2022年前三季度，公司实现收入420亿元，同比下降26.8%，归属于母公司股东净亏损281亿元，同比下降173%。其中Q3公司实现营收181亿元，同比下降8.4%，归母净亏损为87亿元，同比下降145%。公司录得大幅亏损，主要是今年国内疫情影响，北京地区出行需求弱，以及油价高企、人民币贬值影响。
　　国内市场短期延续低迷，国际航班恢复加速。今年航空业恢复进程一波三折。
　　在经历上半年的上海疫情冲击后，三季度国内疫情多点散发再次对行业需求造成冲击。公司2022年Q3 ASK/RPK分别同比下降16%/18%，客座率同比下降1.4个百分点至66%；ASK/RPK分别恢复至2019年的43%/67%，客座率相较2019年下降16个百分点。从9月数据看，公司总体ASK同比下降43.5%，其中国内ASK同比下降46.7%，国际ASK则同比增长79.6%，恢复明显。今年5月底以来，国际航班政策持续边际放松，新的冬春航季国内外航空公司每周安排客运航班840班，同比2021/22年冬春航季增长105.9%。预计国际航班的恢复将在防疫大局下继续稳步推进。
　　维持“强烈推荐”投资评级。四季度作为行业传统淡季，以及考虑到重大会议影响，预计环比三季度不会出现明显改善。国内市场方面，预计明年春季后或有加快恢复趋势；国际市场方面，未来两年有望迎来重大转折。我们预计公司2022-24年分别盈利-357/37/150亿元。国航作为国际线占比最大的航司，目前恢复进度相较同业更缓，但潜在最受益于国际线的开放，且其高收益品质将受益于需求反弹带来的票价弹性。维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情扩散超预期；宏观经济下行风险；油价大幅上涨；人民币贬值。