华西证券-钱江摩托-000913-系列点评之九：22Q3超预期，销量高增+利润兑现-221030

《华西证券-钱江摩托-000913-系列点评之九：22Q3超预期，销量高增+利润兑现-221030（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-钱江摩托-000913-系列点评之九：22Q3超预期，销量高增+利润兑现-221030（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件概述
　　公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营收44.8亿元，同比+30.0%；归母净利4.1亿元，同比+49.1%；扣非归母净利4.0亿元，同比+73.2%。其中2022Q3实现营收19.0亿元，同比+44.3%，环比+14.8%；归母净利2.1亿元，同比+102.1%，环比+27.1%；扣非归母净利2.0亿元，同比+83.4%，环比+25.5%。
　　分析判断:
　　22Q3业绩超预期销量高增+利润兑现
　　营收端：强势产品周期驱动下，2022年公司中大排量摩托车迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年1-9月公司250cc+中大排摩托车累计销售12.2万辆，同比+87.2%，拉动2022前三季度营收端同比+30.0%。其中2022Q3单季250cc+中大排摩托车销售5.3万辆，同比+103.5%，环比+5.6%，拉动2022Q3单季营收同比+44.3%，环比+14.8%，创出历史单季新高，营收增速低于中大排增速我们预计主因：1）小排量销量下滑，2022Q3同比-23.8%；2）中大排入门级（闪300S）占比提升，部分拉低中大排销售单价。
　　利润端：2022Q3公司整体毛利率27.5%，同比+2.4pct，环比-1.5pct，同比高增预计主要受毛利水平更高的中大排量占比提升拉动，环比下滑预计源于产品结构变化。在营收增长、盈利能力提升双重促进下，2022Q3公司单季实现归母净利2.1亿元，+102.1%，环比+27.1%，剔除汇兑收益、减值损失等影响，还原后归母净利约2.0亿元，超出此前预期。
　　费用端：2022Q3销售、管理、研发、财务费率分别2.7%、4.0%、4.0%、-4.6%，同比分别+0.0、-0.7、+0.5、-4.0pct，环比分别-0.3、-0.1、-1.3、-0.4pct，财务费率的同比大幅下行预计主要系美元升值带来的汇兑收益提升。
　　强势产品周期开启中大排销量快速增长
　　中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年1-9月公司250cc+中大排摩托车累计销售12.2万辆，同比+87.2%，表现明显优于行业。其中爆款车型闪300S及赛600贡献核心增长，体现产品定义能力提升，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消费者车型偏好变化，预计后续仍具较强延续性。同时据7月13日工信部第359批产品公告公司多款车型在列，包括赛550（9月7日正式上市，定价3.6万元）、闪250、闪350等，均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。
　　治理结构持续改善聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至37.7%，8月26日正式获证监会受理，股权激励覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。
　　聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至2022Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2021年10月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以2600万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。
　　投资建议
　　鉴于公司中大排量销量持续快速增长带来盈利能力提升，上调利润预测，预计公司2022-2024年营收59.26/74.57/93.54亿元维持不变，归母净利由4.48/5.74/7.58亿元调整为4.96/5.95/7.84亿元，EPS由0.96/1.22/1.62元调整为1.06/1.27/1.67元，对应2022年10月28日19.09元/股收盘价，PE分别18/15/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR新品牌市场拓展不及预期。