华泰证券-锦江酒店-600754-三季度稳步扩张，海外复苏亮眼-221030

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　　3Q归母净利同比高增，基本符合我们预测
　　锦江3Q22实现收入30.52亿/-1.15%yoy，实现归母净利1.6亿/yoy+73.54%，基本符合我们预期（归母净利1.62亿）；扣非归母净利1.28亿/yoy+45.27%。前三季度实现收入80.94亿/yoy-3.06%，归母净利0.42亿/-56.71%。短期看，出行需求恢复仍具有不确定性，公司业绩于波动中缓步修复。长期看公司深化多方位改革，品牌形象升级和组织运营效率提升或赋能长效高质量发展。考虑复杂多变的外部环境以及当下出行需求较为疲软，下调22/23/24年至EPS0.17/1.43/2.25元，下调目标价至62.92元，对应44X23PE（可比公司23年Wind及Bloomberg一致预期PE均值33X，公司规模领先，改革提效，维持溢价），维持“买入”。
　　3Q22境内经营有韧性，境外复苏持续向上
　　3Q22锦江境内酒店实现收入19.68亿/yoy-12.24%，平均RevPAR恢复到19年的80.40%，其中中高端/经济型恢复度为67.15/75.7%，公司恢复度好于行业整体均值（76.3%，STR），再显经营韧性和改革成果。3Q锦江中国区积极推进精细化管理和会员渠道建设，截至3Q，公司有效会员总数达1.8亿，为经营复苏奠定了广阔流量基础。境外经营复苏继续稳步向上，3Q锦江境外整体RevPAR已恢复至19年同期的108.85%，较2Q提升11.1pct，其中中端/经济型恢复度为110.63/108.77%。需求回暖带动业绩快速修复，3Q境外分部实现收入10.21亿/yoy+54.67%。
　　境内展店环比提速，主力品牌有序扩张
　　锦江1-9月新开门店945家/净开638家，其中3Q22新开/净开酒店361/276家，展店环比提速（2Q：232/144家），筹建施工进度恢复，3Q期末门店数达11,251家，已签约15,777家（环比-1家）。公司轻资产战略稳步推进，加盟/直营分别+297/24家。结构持续换档升级，3Q中端酒店净增249家，占比较2Q提升0.99pct至54.71%。22年1-9月，中端主力品牌维也纳系列/丽枫/希岸分别净开252/84/7家。伴随品牌结构调整推进，主力品牌有序扩张，叠加组织效率优化，我们认为锦江可持续盈利能力或继续提振。
　　4Q于波动中渐进修复，长看行业出清&改革提质，维持“买入”由于外部环境不稳定，境内出行需求犹待修复，或拖累酒店经营，因此我们调整22-24年OCC和ADR假设，下调22/23/24年EPS至0.17/1.43/2.25元（前值：0.26/1.66/2.47元），调整目标价至62.92元（对应44X 23PE，可比公司Wind及Bloomberg一致预期23年PE均值33X，公司规模领先，改革提效，维持溢价，前值69.72元），“买入”。
　　风险提示：疫情复发风险；需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。