海通证券-纺织与服装行业周报：9月纺服零售、出口增速环比放缓，海外运动品牌利润端承压-221030

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　　9月服装零售增速整体环比放缓，线上提速。22年9月，我国限额以上单位商品服装类零售额同比增加0.1%（前值7.6%），较上年同期增速增加5.9pct，服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增加0.8%（前值7.1%），较上年同期增速增加6.3pct。1-9月，全国实物商品网上零售额同比增长6.1%（前值5.8%/1-8月），其中穿类增长4.7%（前值4.0%/1-8月）。
　　9月纺服出口同比增速转负。22年9月我国出口纺织品服装280.5亿美元，同比下降-3.7%（前值+2.8%），其中出口纺织纱线、织物及制品120.7亿美元，同比下降2.8%（前值-0.3%），出口服装及衣着附件159.8亿美元，同比下降4.4%（前值+5.0%）。1-9月，纺织品服装累计出口2488.7亿美元（+9.2%），纺织品出口1143.3亿美元（+8.7%），服装及其附件出口1343.65亿美元（+9.5%）。
　　Adidas与Kayne West解约，预计2022年净利润因此减少2.5亿欧元。Adidas官网于10月25日发布声明，因Kanye West近期的言论和行为违背了公司价值观，决定终止与其合作，停止生产Yeezy系列产品并停止向Kanye West及其公司支付款项，以及立刻终止Yeezy业务，并申明Adidas是Yeezy系列产品唯一版权所有者。鉴于Q4的强季节性，Adidas预计此举将导致公司2022年净利润减少2.5亿欧元，约占2022年预估净利润的21%。
　　PUMA、VF发布最新季度业绩，利润端相对承压，库存仍高企。业绩方面，PUMA：Q3实现收入23.5亿欧元（+23.9%），净利润1.5亿欧元（+1.8%），毛利率46.8%（-0.6pct），净利率6.2%（-1.4pct），毛利率下滑主因原材料价格及运费上涨及渠道组合不利，公司维持全年业绩指引，预计货币调整后销售额取得中双位数增长，息税前利润6-7欧元（+7.7%-25.7%）；VF：FY23Q2（22/7/1-22/10/1）收入30.8亿美元（-4%，Q1：+3%），净亏损1.2亿美元（Q1：净亏损0.6亿美元），毛利率51.4%（-2.3pct），毛利率下滑主因成本上涨及促销活动增加，公司下调全年业绩指引，预计货币中性下全年收入增速5%-6%（维持）。EPS 2.4-2.5美元（原：2.6-2.7美元）。分地区表现方面，PUMA：欧美地区增长强劲，大中华区环比改善，22Q3EMEA/北美/亚太地区分别收入9.7/9.3/4.5亿欧元，同比增长19.4%/33.1%/16.6%（Q1：23.8%/52.8%/-12.4%；Q2：23.4%/39.2%/4.1%），大中华地区Q3收入同比下降26%（Q1/Q2：-37%/-43%）；VF：北美/EMEA/APAC地区收入17.5/9.3/3.9亿美元，同比变动-3%/-4%/-6%（Q1：+6%/+10%/-20%），货币中性下大中华地区收入同比下降10%（Q1：-30%），环比改善。库存方面，PUMA：截至9月30日，库存同比增长72.3%至23.5亿欧元，主因货币效应、原材料价格及运费上涨、早期产品采购的影响；VF：存货同比增87.7%至27.5亿美元（Q1增92%至23亿美元），主因公司于Q1修改供应商条款致在途库存增加约5.1亿美元。
　　投资建议。品牌服饰：①国内零售表现前期受疫情扰动，但国产运动品牌上半年流水增速仍明显高于国际品牌表现，②海外旅游消费进一步复苏，建议关注李宁、安踏体育、特步国际、波司登、比音勒芬、新秀丽。优质制造：从海外各家业绩指引看，北美运动消费需求短期仍稳定，但考虑到利润端承压明显，短期订单能见度或降低，建议关注具备充分规模优势和较强品牌合作粘性的优质制造企业华利集团、申洲国际、盛泰集团。
　　风险提示。疫情反复，消费者喜好改变，行业竞争加剧，零售环境疲软。