中泰证券-奥佳华-002614-2022三季报点评：关注底部价值-221030

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　　公司披露2022三季度业绩：
　　Q1-3：收入47亿元（YOY-19%），归母0.7亿元（YOY-78%），扣非1.2亿元（YOY-46%）。
　　Q3：收入15亿元（YOY-18%），归母0.6亿元（YOY+22%），扣非1.0亿元，（YOY+870%）。
　　收入端：预计外销回落
　　外销：出口业务去年基数相对高，且今年海外整体需求环境有所受损。参考海关出口行业数据，7-8月按摩器具出口金额同比-15%。
　　内销：按摩椅作为强可选消费，仍需待内销消费环境复苏。且公司按摩椅以线下销售为主，预计疫情对线下门店业务仍有影响。
　　利润端：毛利率明显修复
　　毛利率：单Q3为31.5%（YOY+6.0pct）。毛利率大幅提升，预计来自①汇率波动利好公司出口业务；②海运费相对回落利好成本。
　　费用率：单Q3为20.8%（YOY-2.9pct），其中销售/管理/研发费用率+2.0/-0.2/+0.4pct。销售费用率有所提升预计主因线下门店等费用相对刚性。财务费用率-5.4pct，主要受益于出口汇兑收益。
　　净利率：单Q3为4.0%（YOY+1.4pct）。净利率提升弱于毛利率、费用率变动幅度，主因：①汇率影响被对冲，公司存远期结售汇合约，导致Q3投资净收益-0.24亿，公允价值变动收益-0.39亿，基本与财务费用的0.73亿收益对冲。②公司较同期增加0.14亿存货减值，影响约1pct净利率。
　　近期：公司旗下电热毯在欧洲亚马逊热销。
　　Medisana受益于欧洲取暖大趋势。欧洲能源危机下取暖需求盛行，引发市场关注。奥佳华旗下品牌medisana多款电热毯在德国亚马逊上畅销，多款产品均在畅销榜前20名，有望受益于取暖出口欧洲大趋势。
　　电热毯业务预计整体在营收中占比相对偏低。但当前低估值下有助于提升市场关注度。
　　投资建议：维持买入评级
　　疫情反复以及海外需求放缓，导致公司处于业绩相对底部。但短期电热毯业务受市场关注可能引起部分催化，且此前受压制的毛利率也已经有所改善。
　　短期业绩仍受疫情和海外影响，调整盈利预测，预计22-23年利润1.9、4.9亿元（前值5.0、5.5亿元），对应PE26、10x，维持买入评级
　　风险提示：疫情反复、海运/汇率等影响公司外销利润，按摩椅需求释放不及预期