国泰君安-三峡能源-600905-2022年三季报点评：业绩持续高增，盈利质量提升-221030

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　　本报告导读：
　　3Q22业绩持续高增，公司盈利能力整体提升，补贴回款或有改善。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。维持盈利预测，22~24年EPS 0.31/0.35/0.41元，维持目标价7.75元，维持“增持”评级。
　　3Q22业绩符合预期。公司3Q22营收52.8亿元，同比+55.5%；归母净利润11.3亿元，同比+36.1%，符合我们预期。
　　装机驱动电量持续高增。公司3Q22发电量108亿千瓦时，同比+49.0%，分电源看：风电67.3亿千瓦时，同比+55.8%（含海风19.7亿千瓦时，同比+160%）；光伏37.2亿千瓦时，同比+45.3%。公司发电量高增主要受益于新增装机的翘尾效应：FY21/1H22新增新能源装机7.3/2.1 GW。公司3Q22营收增速高于电量增速，我们认为主要与高电价的海上风电占比提升有关。
　　盈利水平总体提升，补贴回款或有改善。3Q22公司ROE 1.5%，同比+0.4 ppts；公司毛利率/净利率52.0%/23.9%，同比+2.7 ppts/-0.8 ppts。
　　总体而言，公司盈利水平进一步提升，我们判断净利率有所下滑主要与管理费用率提升等因素有关（公司3Q22管理费用率7.5%，同比+1.6 ppts，主要系股权激励费用和职工薪酬提升，我们认为上述因素对公司可持续项目开发而言利大于弊）。截至3Q22末，公司应收帐款278亿元，我们测算应收帐款年化周转天数约382天，较去年同期下降9天；3Q22公司收现比约94.0%，同比+20.7 ppts，可再生能源补贴回收或有明显改善。
　　风险提示：装机低于预期，电价不及预期，补贴发放不及预期等。