华泰证券-兴业证券-601377-投资拖累业绩，协同稳健致远-221030

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　　投资拖累业绩表现，投行、经纪环比修复兴业证券2022前三季度营业收入72.2亿元，同比-48%，22Q3单季度22.8亿元，同比-39%，环比-30%。前三季度归母净利润17.8亿元，同比-49%，22Q3单季度4.1亿元，同比-62%，环比-67%。前三季度加权ROE（未年化）4.11%，同比-4.92pct。整体看公司投资类收入显著拖累业绩，投行、资管同比下滑但环比有所修复。综合考虑目前市场环境，我们适当下调公司投资类收入等假设，预计2022-2024年BPS分别为6.23/6.48/6.77元（2023-2024年前值为6.71/7.32元），可比公司2022年Wind一致预期PB估值均值为0.9倍，考虑到公司协同机制深化，财富与资管特色明晰，给予2022年1倍的PB估值，对应目标价6.22元（前值为11.05元），维持增持评级。
　　投资同比转亏，资管同比下滑公司前三季度投资类收入录得亏损，为-7.0亿元，同比转亏，其中22Q3单季度亏损5.0亿元，对业绩造成显著拖累。前三季度资管净收入1.1亿元，同比-41%，22Q3单季度资管净收入0.4亿元，同比-41%，环比+9%。前三季度公司利息净收入13.8亿元，同比+6%，录得正增长。
　　投行、经纪业务环比有所修复
　　前三季度经纪业务净收入21.7亿元，同比-19%，22Q3单季度收入7.4亿元，同比-32%，环比+11%。公司经纪业务营业网点数量分布广泛，并且在福建省以及长三角等发达地区优先布局，未来财富管理潜力较强。前三季度投行净收入7.4亿元，同比-24%，22Q3单季度收入2.6亿元，同比-27%，环比+65%。公司推动分公司经营管理体制落地，以分公司为机构业务承揽触角，配合总部业务部门形成对客户矩阵式的服务，效果显著。
　　推动协同和分公司改革，看好长期发展价值兴业证券背靠福建省财政局，推动系列改革后行业排名突破至中上游，属于优质中型券商。公司ROE弹性和杠杆水平均高于行业平均，资本盘活能力较强。公司积极推动总部相关业务和客户下沉到分公司，当前改革成效已逐步显现。激励机制较为市场化，业务布局稳健均衡。我们认为公司自上而下稳步推动集团协同、落实分公司改革，前瞻战略布局赋予其长期发展价值，看好未来其发展潜力。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。